Tekova Q2'25: Hyvin menee mutta menkööt

Tekovan Q2-raportti ylitti odotuksemme niin liikevaihdon kuin kannattavuudenkin osalta. Kvartaalilla nähdyn tulosylityksen ajamana nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme, eikä yhtiön ohjeistus näytä vahvan H1:n myötä mielestämme erityisen vaativalta ainakaan haarukoiden alalaitojen osalta. Vaikka vuosi 2025 on alalla yleisesti haastava, vahvan tilauskannan ja tilauskertymän ansiosta Tekova pystyy kasvamaan voimakkaasti myös kuluvana vuonna. Matalan arvostuksen (2025e P/E: 6x) nousuvara ja osinko nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvin houkuttelevaksi. Näin ollen toistamme Tekovan osta-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,15 €) ennustenostojen jälkeen.

Vakuuttava kehitys sai jatkoa liikevaihdon ja tuloksen ylittäessä odotuksemme

Tekovan liikevaihto kasvoi Q2:lla 97 % 25,0 MEUR:oon ylittäen noin 16 %:lla 21,5 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvua ajoivat kvartaalin aikana luovutetut hankkeet sekä tilauskannan toimittaminen. Myös yhtiön tulostaso parani Q2:lla, kun liikevoitto nousi 2,6 MEUR:oon (Q2’24: 1,3 MEUR), joka ylitti niin ikään odotuksemme (ennuste: 2,0 MEUR). Näin ollen marginaali kohosi hyvälle 10,4 %:iin (Q2’24: 9,9 %) ylittäen 9,4 %:n ennusteemme. Kannattavuutta tuki Q2:lla liikevaihdon kasvun lisäksi hyvällä tasolla säilyneet projektikatteet sekä toteutettu kiinteistökauppa. Alemmilla riveillä nettorahoituskulut olivat odotustemme mukaisella tasolla, mitä peilaten osakekohtainen tulos nousi vertailukaudesta 0,05 euroon (Q2’24: 0,02 euroa) ylittäen myös 0,03 euron ennusteemme. Tilauskanta oli Q2:n lopussa 78 MEUR:ssa (+47 % v/v), ja sitä tukivat kvartaalilla solmitut urakkasopimukset.

H1:n myötä ohjeistushaarukoiden alalaidat näyttävät varovaisilta

Tekova arvioi edelleen sen vuoden 2025 liikevaihdon olevan 80–100 MEUR (2024: 65,5 MEUR). Liikevoiton yhtiö puolestaan arvioi olevan 7,0–10,0 MEUR (2024: 6,0 MEUR). Hyvän alkuvuoden ja yhä vahvan tilauskannan myötä etenkin ohjeistushaarukoiden alalaidat vaikuttavat mielestämme varovaisilta. Nostimme Q2:lla nähdyn tulosylityksen myötä kuluvan vuoden ennusteitamme 4–10 %. Ennustamme nyt vuoden 2025 liikevaihdon nousevan noin 44 %:lla 94 MEUR:oon vahvan tilauskannan ja tilauskertymän ansiosta. Vastaavasti liikevoiton ennustamme kasvavan 61 %:lla 9,6 MEUR:oon (EBIT-%: 10,2 %) liikevaihdon kasvun ja parantuneiden projektikatteiden ajamina.

Tarkistimme myös ensi vuoden kannattavuusennusteita piirun verran ylöspäin. Muutoin lähivuosien ennusteemme ovat pysyneet toistaiseksi ennallaan toistuvista ennusteylityksistä huolimatta, sillä seuraamme vielä yhtiön kykyä voittaa nykyistä kokoluokkaa vastaava määrä projekteja ajan yli sekä ylläpitää nykyistä korkeaa kannattavuutta. Odotammekin Tekovan kasvuvauhdin hiipuvan selvästi lähivuosina ja marginaalien laskevan huipputasoilta, kun materiaalikustannukset nousevat markkinan piristyessä, kiinteät kulut kasvavat yhtiön kokoluokan kasvaessa ja projektikatteet hieman heikkenevät. Omaperusteisten hankkeiden kasvava määrä kuitenkin tukee kannattavuuden kehitystä lähivuosina yhä enemmän, mikä kääntää marginaalit ennusteissamme nousuun jälleen vuonna 2028.

Tuotto-odotus näyttää edelleen houkuttelevalta

Kuluvan vuoden ennusteillamme Tekovan osake arvostetaan P/E-kertoimella 6x ja vastaava EV/EBIT-kerroin on puolestaan 2x. Kasvuvauhdin maltillistuessa ja liikevoittomarginaalin laskiessa huipputasoiltaan Tekovan tulos laskee ennusteissamme vuonna 2026, jolloin vastaavat kertoimet ovat 8x ja 3x. Nojaten vuosien 2025–2026 ennusteisiin sekä hyväksyttävään arvostukseemme (P/E: 8–10x, EV/EBIT: 6–8x), osakkeessa on näkemyksemme mukaan selkeää nousuvaraa. Arvostuksen selvän nousuvaran lisäksi nykyinen noin 5–6 %:n osinkotuotto tukee myös osakkeen tuotto-odotusta lähivuosina, ja suhteellinen arvostus on selvällä alennuksella verrokkeihin nähden. Tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin arvo puoltaa myös osakkeen voimakkaampaa positiivista näkemystä.