Tekovan Q2-tulos ylitti ennusteemme operatiivisesti hienoisesti. Uskomme nykyisen verrattain vakaan tilauskannan tukevan yhtiön toisen vuosipuoliskon volyymitasoa, minkä myötä odotamme myös kannattavuuden pysyvän yhä hyvällä tasolla. Ennusteitamme mittavampi kasvu ensi vuonna vaatisi kuitenkin tilausten merkittävää piristymistä toisella vuosipuoliskolla, mihin emme nykyisen markkinakuvan valossa usko. Osakkeen hinnoittelu on yhä erittäin maltillinen, joskaan lyhyellä aikavälillä emme näe selviä katalyyttejä kertoimien nousulle. Maltillisten ennustemuutosten myötä laskemme tavoitehintamme 1,4 euroon (aik. 1,5 euroa). Suosituksemme säilyy lisää-tasolla.

Pienoinen operatiivinen tulosylitys, EPS linjassa

Tekovan Q2-liikevaihto jatkoi kasvuaan noin 5 %:n tahdilla 26,2 MEUR:oon, mikä ylitti 24,2 MEUR:n ennusteemme. Uskomme liikevaihtoa vauhdittaneen vahvasta vertailukaudesta huolimatta yhtiön vahvalla tasolla pysynyt tilauskanta sekä neljän hankkeen luovutus kvartaalin aikana (Q2/25 3kpl). Vahvan liikevaihdon tukemana Tekovan liikevoitto asettui 2,4 MEUR:oon, ylittäen 2,3 MEUR:n odotuksemme. Liikevoittomarginaali asettui 9,3 %:iin ja jäi hienoisesti ennusteestamme (9,5 %) sekä selvemmin vahvasta vertailukaudesta (10,4 %). Kannattavuus on silti edelleen rakentamisen markkinassa erittäin vahvalla tasolla.

Alemmilla riveillä nähtiin pieniä negatiivisia yllätyksiä. Nettorahoituskulut jäivät ennusteitamme korkeammiksi, ja tämän lisäksi vähemmistöosuudet ja verot rasittivat nettotulosta odotuksiamme enemmän. Näin ollen pienestä operatiivisesta tulosylityksestä huolimatta osakekohtainen tulos asettui sentilleen ennusteidemme tasolle 0,042 euroon. Kassavirta heikentyi ensimmäisellä vuosipuoliskolla selvästi vertailukaudesta. Kehitystä selittää yhtiön omakehitteisten hankkeiden kasvanut osuus, ja uskomme kassavirran normalisoituvan loppuvuoden aikana yhtiön luovuttaessa hankkeita asiakkailleen.

Ohjeistuksen alarajan osalta rima asetettu lähelle maantasoa

Tekova toisti odotetusti kesäkuussa päivitetyn ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto on välillä 95-115 MEUR ja liikevoitto (EBIT) on välillä 7,5-11,0 MEUR. Emme ole tehneet merkittävämpiä päivityksiä kuluvan vuoden ennusteisiimme tuloksen perusteella. Tekova solmi kvartaalin aikana sopimukset kuudesta uudesta toimitilahankkeesta, joiden yhteisarvo on noin 24 MEUR. Samalla yhtiö kertoi yhden Q1:n aikana sovitun noin 2 MEUR:n arvoisen hankkeen peruuntuneen. Kvartaalin lopussa tilauskanta päätyi 69 MEUR:oon, joka mielestämme tukee toisen vuosipuoliskon kehitystä hyvin.

Yhtiö sai viime vuoden toisella puoliskolla uusia urakkasopimuksia yhteensä noin 42 MEUR:n arvosta. Arvioimme yhtiöllä olevan tänä vuonna edelleen haastavasta markkinasta huolimatta mahdollisuudet kasvattaa uusien tilausten määrää vertailukaudesta. Ennustamaamme merkittävämpi kasvu vaatisi kuitenkin näkemyksemme mukaan piristyvää markkinaa, johon emme tässä vaiheessa usko. Tämän myötä odotamme yhä ensi vuoden liikevaihdon säilyvän karkeasti tämän vuoden tasolla. Olemme laskeneet hieman odotuksiamme tulevien vuosien suhteellisen kannattavuuden osalta, joskin ennusteissamme kannattavuus säilyy yhä hyvällä tasolla. Näkemyksemme mukaan korkeampi katetaso vaatisi tuekseen volyymikasvua sekä urakoinnin markkinatilanteen normalisoitumista.

Edelleen edullinen, mutta lyhyen aikavälin ajurit hukassa

Ennusteillamme Tekovaa hinnoitellaan P/E-kertoimella 7x ja EV/EBIT-kertoimella 3x tälle ja ensi vuodelle. Kertoimet ovat nähdäksemme yhä erittäin maltillisella tasolla, joskin emme näe lyhyellä aikavälillä selviä katalyyttejä arvostuskertoimien nousulle. Mittavampi nousuvara nykytasoilta vaatisi mielestämme edelleen selvästi kiihtyvää tuloskasvua. Toisaalta osake tarjoaa ennusteillamme tuleville vuosille vahvan noin 7-8 %:n osinkotuoton.