Tekovan Q3-liikevaihto jäi ennusteestamme, mutta liikevoitto ylitti sen selvästi, ja marginaali nousi arviomme mukaan omakehitteisten hankkeiden tukemana yli 10 %:iin. Tilauskanta ohentui 57 MEUR:oon, ja yhtiö totesi sen itsekin kehittyneen odotettua heikommin. Laskimme liikevaihtoennusteitamme ohentuneen tilauskannan myötä, mutta tarkistimme kannattavuusennusteitamme hieman ylöspäin. Omakehitteisten hankkeiden kasvava osuus tukee arviomme mukaan katteita heikosta tilauskertymästä huolimatta. Laskemme tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,30 euroa) nostetun tuottovaatimuksen myötä. Osake on mielestämme kuitenkin edelleen halpa, ja noin 7 %:n osinkotuotto kantaa tuotto-odotusta, joten toistamme Lisää-suosituksemme.

Kannattavuus yllätti positiivisesti

Tekovan liikevaihto laski kolmannella neljänneksellä 24 % 23,9 MEUR:oon ja jäi ennusteestamme (26,9 MEUR). Laskua selitti odotetusti vertailukauden Mäntsälän datakeskusurakka, jonka vaikutus oli kuitenkin arvioitamme suurempi. Liikevoitto oli 2,5 MEUR (ennuste 2,1 MEUR), ja marginaali nousi 10,4 %:iin. Arviomme mukaan kannattavuutta tuki selvästi syyskuussa toimeenpantu Iisalmen kiinteistökauppa.

Liiketoiminnan rahavirta kääntyi kolmannella kvartaalilla laskennallisesti noin 1 MEUR:n positiiviseksi, mutta tammi–syyskuussa se oli yhä -4,0 MEUR omakehitteisiin hankkeisiin sitoutuneen pääoman vuoksi. Yhtiö odottaa rahavirran olevan positiivinen neljännellä kvartaalilla, kun kaksi omakehitteistä hanketta luovutetaan.

Tilauskanta laski 57 MEUR:oon (Q2'26 69 MEUR). Kuten odotimme, Tuusulan Sulan omakehitteisen liikerakennuksen rakennustyöt ovat käynnissä, mutta hanke ei vielä näy tilauskannassa. Toimitusjohtajan viesti markkinasta oli aiempaa myönteisempi, ja uusien hankeaihioiden määrä on yhtiön mukaan kasvanut.

Omakehitteiset hankkeet tukevat tulostasoa myös jatkossa

Tekova toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto on 95–115 MEUR ja liikevoitto 7,5–11,0 MEUR. Nostimme liikevoittoennusteemme 9,5 MEUR:oon (aik. 8,9 MEUR) pääosin kolmannen kvartaalin vahvan toteuman myötä. Lisäksi odotamme neljännellä kvartaalilla tuloutuvien omakehitteisten hankkeiden pitävän katteet korkealla. Liikevaihtoennusteemme laski 101 MEUR:oon (aik. 106 MEUR) kolmannen kvartaalin alituksen ja ohuemman tilauskannan myötä.

Laskimme ensi vuoden liikevaihtoennusteemme 99 MEUR:oon (aik. 101 MEUR). Ohut tilauskanta painaa volyymeja, mutta oletamme Tuusulan Sulan hankkeen tukevan ensi vuoden liikevaihtoa. Liikevoittoennusteemme nousi 8,2 MEUR:oon (aik. 7,8 MEUR). Kolmannen kvartaalin katekehitys oli odotuksiamme vahvempi, ja omakehitteisten hankkeiden kasvava osuus tukee arviomme mukaan kannattavuutta myös ensi vuonna joka pienentää matalampien volyymien odotettua vaikutusta tulokseen. Q4:n tilaukset ja Tuusulan hankkeen kirjautuminen tilauskantaan ovat ennusteidemme kannalta keskeisiä.

Osake on halpa, mutta tuloskasvu puuttuu

Päivitetyillä ennusteillamme Tekovan P/E-kerroin on vuosille 2026–2027 noin 6–7x ja EV/EBIT-kerroin noin 3x. Kertoimet ovat selvästi hyväksymämme haarukan (P/E 8–10x, EV/EBIT 6–8x) alapuolella. Nostimme kuitenkin tuottovaatimustamme riskittömän koron nousun myötä, mikä laskee tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,30 euroa). Tuotto-odotus nojaa noin 7 %:n osinkotuottoon sekä arvostuksen nousuvaraan, jos yhtiö pystyy osoittamaan tulostasonsa kestävyyden ennusteidemme mukaisesti. Kokonaistuotto-odotus ylittää mielestämme tuottovaatimuksen kohtuullisen selvästi, joten toistamme Lisää-suosituksemme. Näemme kuitenkin aitona riskinä, että tilauskehitys jää tulevina kvartaaleina odotuksistamme. Tämä painaisi ensi vuoden volyymeja ja toisi osakkeeseen lisää laskupainetta.