Nostamme Tekovan tavoitehinnan 1,00 euroon (aik. 0,95 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Tekovan vuosi 2024 oli vahvan tuloskasvun vuosi. Näkymän ja erittäin vahvan tilauskannan myötä kysyntää Tekovan tuotteille tuntuisi riittävän edelleen tänä vuonna. Vahvan kasvun, liiketoiminnan suotuisan kehityksen ja maltillisen arvostuksen summana jatkamme osakkeen kyydissä.

Vahva Q4-tulos

Tekovan liikevaihto nousi Q4:llä 45 % 21,5 MEUR:oon vertailukauden 14,8 MEUR:sta. Vahvaa kasvua ajoi Tekovan vahvistunut tilauskanta (Q4: +70 %, 70 MEUR) sekä merkittävästi kasvaneet tilaukset (+70 %, 32 MEUR).

Vahvan liikevaihdon kasvun ajamana Tekovan liiketulos nousi 18 %:lla 2,0 MEUR:oon (Q4’23: 1,7 MEUR). Liikevoittoon on vielä arviomme mukaan hieman vaikuttaneet pienet listautumiskulut, mikä tekee tuloksesta vielä paremman. Liikevoittomarginaali laski odotuksiemme mukaisesti 9,3 %:iin (ennuste: 9,1 %) vertailukauden poikkeuksellisen vahvasta 11,3 %:n tasosta.

Tekovan kannattavuus on kehittynyt vahvasta kasvusta huolimatta erittäin hyvin. Projektien katteet ovat raportin perusteella pitäneet pintansa, eikä markkinahaasteet (kilpailu) vaikuta Tekovaan omassa hyvin kapeassa segmentissä. Tekova on hyötynyt rakennusmateriaalien ja resurssien (alihankinnan) hintojen laskusta, kun samalla kysyntä Tekovan hallimaisille toimitiloille on tällä hetkellä vahvaa ja Tekova pystyy hinnoittelemaan itsensä kilpailukykyisesti.

Tekovan koko vuoden liikevoitto nousi jopa 70 %:lla 6,0 MEUR:oon ja osakekohtainen tulos jopa 90 % 0,118 euroon. Osinkoa odotimme Tekovan jakavan vahvasta kassastaan 3 sentillä, mutta Tekova ehdotti 0,04 euroa. Osinko ei tosin ole nyt investointi-/kasvuvaiheessa olevalle yhtiölle merkittävä ajuri.

Vahvan kasvun vuosi tulossa

Tekova ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan 70–80 MEUR:oon (2024: 65,5 MEUR) ja liikevoiton olevan 5,5–7,5 MEUR (2024: 6,0 MEUR). Ohjeistus vaikuttaa mielestämme varovaiselta, sillä yhtiö mainitsi alarajaan riittävän nykyinen tilauskanta. Keskitaso ei vaadi merkittävästi lisäkauppaa, mutta toisaalta rakennusmarkkinoiden tilanne on vielä haastava. Nostimme tuloksen ja näkymien perusteella ennusteitamme 5–10 %:lla lähivuosille. Odotamme Tekovan liikevaihdon kasvavan edelleen vahvasti 25 %:lla (2025e: 82 MEUR) ja liikevoiton kasvavan 12 %:lla 6,7 MEUR:oon (EBIT-%: 8,2 %). Lähivuosina odotamme kasvuvauhdin maltillistuvan ja marginaalien laskevan huipputasoilta, kun materiaalien hinnat jälleen markkinan mukana nousevat, kiinteät kulut kasvun mukana kasvavat ja hankekatteet hieman kokonaisuutena laskevat (ts. joitain projektikustannusylityksiä ilmaantuu). Omaperusteisten hankkeiden kasvava määrä kuitenkin tukee kannattavuuden kehitystä. Mikäli urakoinnin projektikatteet jatkuvat vahvoina ja omaperusteisia hankkeita saadaan kasvavassa määrin käynnistymään ja valmistumaan voitollisesti, voi kannattavuusoletuksissamme olla myös nousuvaraa. Pidämme kuitenkin toistaiseksi nykyisen korkean kannattavuuden ylläpitoa kestävästi haastavana.

Osakkeen arvostus edelleen maltillinen

Tekova arvostus on mielestämme edelleen maltillinen, vaikka osakekurssin nousun myötä selkein aliarvostus onkin purkautunut. Ennusteidemme mukaisella kehityksellä arvostuksessa (2025–2026e ka.: oik. P/E: 8x ja oik. EV/EBIT: 3x) olisi yli 15 %:n nousuvara hyväksymäämme tasoon nähden (P/E: 8–10x, EV/EBIT: 6–8x). Osinkotuotto tukee myös hieman tuotto-odotusta (4–5 %) ja suhteellinen arvostus on merkittävällä alennuksella verrokkeihin. DCF-laskelman arvoon (1,1 euroa) nähden osake on myös alennuksella tukien suositustamme.