Tekova: Siirrymme kurssirallin jälkeen katsomoon

Tekova antoi torstaina vuoden toisen positiivisen tulosvaroituksen, kun yhtiö nosti vuoden 2025 liikevaihdon ja liikevoiton ohjeistustaan. Nostimme tulosvaroituksen myötä kuluvan vuoden ennusteitamme. Osakekurssin selvä nousu on kuitenkin neutralisoinut arvostuksen, joten osinkotuoton varassa oleva tuotto-odotus ei näyttäydy enää riittävän houkuttelevana. Näin ollen laskemme Tekovan suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta), mutta korotamme tavoitehintamme 1,55 euroon (aik. 1,20 €) ennustenostojen sekä laskeneen tuottovaatimuksen mukana.

Tekovalta vuoden toinen positiivinen tulosvaroitus

Tekova arvioi nyt ohjeistuksessaan, että sen vuoden 2025 liikevaihto on 92,5–112,5 MEUR (aik. 80–100 MEUR, 2024: 65,5 MEUR). Näin ollen haarukan keskikohta nousi noin 14 % ja ylitti niin ikään 94,1 MEUR:n ennusteemme noin 9 %:lla. Liikevoiton yhtiö arvioi puolestaan olevan 8,5–11,5 MEUR (aik. 7,0–10,0 MEUR, 2024: 6,0 MEUR), jonka myötä haarukan keskikohta kohosi lähes 18 % ja ylitti myös 9,6 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön mukaan datakeskushankkeen urakan laajuus on kasvanut lisä- ja muutostöiden ansiosta ja kokonaisarvo tulee olemaan noin 30 MEUR (Q1’25: ~20 MEUR). Lisäksi hanke on edennyt aikataulua nopeammin, minkä myötä valmiusasteen odotetaan olevan vuoden lopussa ennakoitua korkeampi. Tekova arvioi myös, että loppuvuoden aikana käynnistyy odotettua enemmän hankkeita, joista osa tuloutuu jo kuluvana vuonna. Odotuksia vahvempi kehitys selittyykin etenkin datakeskushankkeen kasvaneella kokoluokalla sekä nopeammalla etenemisellä, ja loppuvuodelle ajoittuvien hankkeiden aiempaa suuremmalla määrällä.

Teimme positiivisia tarkistuksia ennusteisiimme

Olimme aiemmin arvioineet, että yhtiön ohjeistus ja etenkin haarukoiden alalaidat vaikuttavat mielestämme varovaisilta hyvän alkuvuoden ja vahvan tilauskannan myötä. Ohjeistuksen nosto ei siten tullut täytenä yllätyksenä, mutta ylitti kuitenkin odotuksemme. Nostimme tulosvaroituksen myötä kuluvan vuoden ennusteitamme noin 10 %. Ennustamme nyt vuoden 2025 liikevaihdon nousevan 58 %:lla 103 MEUR:oon vahvan tilauskannan ja tilauskertymän ansiosta. Vastaavasti liikevoiton ennustamme kasvavan 75 %:lla 10,4 MEUR:oon (EBIT-%: 10,1 %) liikevaihdon kasvun ja parantuneiden projektikatteiden ajamana.

Tarkistimme myös lähivuosien kannattavuusennusteita hieman ylöspäin yhtiön hyvien näyttöjen myötä. Muutoin lähivuosien ennusteemme ovat pysyneet toistaiseksi ennallaan toistuvista ennusteylityksistä huolimatta, sillä seuraamme vielä yhtiön kykyä voittaa nykyistä kokoluokkaa vastaava määrä projekteja ajan yli sekä ylläpitää nykyistä korkeaa kannattavuutta. Odotammekin Tekovan kasvuvauhdin hiipuvan selvästi lähivuosina ja marginaalien laskevan huipputasoilta, kun materiaalikustannukset nousevat markkinan piristyessä, kiinteät kulut kasvavat yhtiön kokoluokan kasvaessa ja projektikatteet hieman heikkenevät. Omaperusteisten hankkeiden kasvava määrä kuitenkin tukee kannattavuuden kehitystä lähivuosina.

Tuotto-odotus laski riittämättömäksi kurssinousun jälkeen

Kuluvan vuoden ennusteillamme Tekovan osake arvostetaan P/E-kertoimella 9x, kun taas massiivisen nettokassan huomioiva EV/EBIT-kerroin on puolestaan noin 5x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme asettuvan noin 4–5 %:n tasolle. Kuluvan vuoden kertoimilla arvostus ei siten näytä kireältä, mutta yhtiön normaalilla tulostasolla, jota vuosien 2026–2027 ennusteemme paremmin heijastelevat (2026–2027e ka. P/E: ~11x, EV/EBIT: ~6x), osaketta hinnoitellaan jo tukevasti hyväksymiemme haarukoiden (P/E: 8–10x, EV/EBIT: 6–8x) sisällä. Arvostusta ei siten voida pitää kohtuuttoman korkeana, mutta nykykurssilla tuotto-odotus jää osinkotuoton varaan ja siten lähelle nollatasoa. Tämä kääntää riski-tuottosuhteen riittämättömäksi vahvan kurssinousun jälkeen. Tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin arvo puoltaa myös siirtymään toistaiseksi katsomon puolelle.