Telesten Q1-liikevaihto jäi hieman ennusteistamme, mutta tästä huolimatta tulos ylitti selvästi odotuksemme onnistuneen kulutrimmauksen myötä. Ohjeistus toistettiin ja näillä näkymin Yhdysvaltojen tullit eivät ole olennaisesti hidastamassa Telesten Pohjois-Amerikkaan laajenemista, joskin epävarmuus tämän suhteen pysyy koholla. Telesten liiketoiminnan trendi on isossa kuvassa mielestämme tällä hetkellä oikea, mihin peilattuna osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen ja tuotto-riskisuhde varovaisen kiinnostava. Lievästi nousseiden ennusteidemme myötä nostamme tavoitehintamme 3,3 euroon (aik. 3,2 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiöstä maaliskuussa julkaistu laaja raportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Tulos piti hyvin pintansa liikevaihdon laskusta huolimatta

Telesten Q1-liikevaihto laski 12 % 32,2 MEUR:oon, mikä oli hieman odottamaamme suurempi lasku. Broadband Networksissa liikevaihdon lasku oli voimakasta (-16 %) vahvalta vertailukaudelta, mutta edellisen neljänneksen tavoin saadut tilaukset (+52 %) indikoivat vahvistuvaa käännettä. Public Safety and Mobility -yksikössä sekä liikevaihto (-5 %) että tilausvirta (-12 %) laskivat vertailukaudesta. Koko konsernin liikevaihdosta jo 31 % tuli Q1:llä Pohjois-Amerikasta (Q1’24: 8 %), mikä kertoo laajenemisstrategian onnistuneesta etenemisestä. Vastapainona Euroopan liikevaihto sen sijaan laski erittäin voimakkaasti. Liikevaihdon laskusta huolimatta Telesten Q1-liikevoitto ylsi vertailukauden tasolle 1,5 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Suhteessa odotuksiimme etenkin PSM-yksikön kannattavuuskehitys oli erittäin vahvaa (oik. EBIT-% 9,3 % vs. 1,7 %) vertailukaudelta. Tätä tuki tehdyt kustannussäästötoimet, mutta myös tuotejakauma oli neljänneksellä suotuisa. Kokonaisuudessaan Teleste on onnistunut mielestämme hyvin tehostamaan kulurakennettaan, joka mahdollistaa reippaan tuloskasvun volyymien kääntyessä kasvuun. Myös taseasema paranee asteittain nettovelan suhteen käyttökatteeseen oltua 2,9x (Q1’24: 3,5x).

Kauppasota ei aiheuta merkittäviä hidasteita

Teleste toisti odotetusti 135-150 MEUR:n liikevaihtoa ja 4-7 MEUR:n oikaistua liikevoittoa odottavan ohjeistuksensa. Yhtiö odottaa edelleen tuloksen painottuvan kuluvana vuonna H2:lle. Kauppasota ei tällä hetkellä näytä vaikuttavan yhtiön Pohjois-Amerikan lyhyen aikavälin kysyntänäkymään, sillä operaattorit ovat laatineet investointibudjettinsa jo ennen tullien voimaantuloa. Kannattavuuteen tulleilla voi olla silti negatiivisia vaikutuksia. Yleisesti yhtiö on kuitenkin varautunut tulleihin mm. toimittamalla tuotteita merkittävästi etukäteen Pohjois-Amerikkaan ja pystyttämällä tuotteiden loppukokoonpanoa maassa. Siten kokonaisuudessaan tullit eivät ainakaan nykytiedon valossa vaikuta aiheuttavan suurempia esteitä yhtiön Amerikan valloitukselle, joskin lopullisten tullien tasoa ei vielä tiedetä ja epävarmuus säilyy koholla. Isossa kuvassa Broadband Networksin osalta näkymät ovat kuitenkin parantumaan päin, kun Pohjois-Amerikan kasvun lisäksi Euroopan markkinan lasku on pysähtynyt ja DOCSIS 4.0:n osalta toimitukset tiettyihin maihin käynnistyvät myös täällä loppuvuoden aikana.

Lähivuosien piristyvä tuloskasvu antaa tukea arvostukselle

Kuluvan vuoden ennusteella Telesten arvostus (oik. P/E 14x ja EV/EBIT 12x) on suhteellisen neutraali, mutta ei vielä erityisen houkutteleva. Q1-raportin perusteella Pohjois-Amerikkaan laajentuminen etenee kuitenkin suunnitellusti, Euroopan markkinan lasku on pysähtynyt ja Telesten trimmattu kulurakenne on luonut hyvän pohjan tuloskasvulle volyymien kasvaessa jatkossa. Ennusteillamme vuosien 2026-2027 P/E-kertoimet laskevat matalalle 10x-9x tasolle ja EV/EBIT-kertoimet (9x-8x) ovat myös kohtuullisia. Parantunut liiketoiminnan trendi ja näkymät huomioiden pidämmekin osakkeen arvostusta ja riski/tuotto-suhdetta varovaisen kiinnostavana.