Telia CMD: Pääosin realistiset uudet taloudelliset tavoitteet

Telia järjesti eilen sijoittajapäivän jossa se kertoi strategian tarkennuksista, uusista taloudellisista tavoitteista ja miten tavoitteisiin päästään. Strategian isoon kuvaan ei odotetusti tullut muutoksia, vain tarkennuksia painopistealueisiin. Uudet tavoitteet ovat pääosin hyvin realistiset ja ennusteissamme, mutta kassavirtatavoite on kunnianhimoisempi. Syyskyyn alussa tiedotetun odotettua suuremman uudelleenjärjestelyn myötä nostimme hieman lähivuosien tulosennusteita. Kurssinousun myötä arvostus (2024-25e P/E 21x ja 17x) on kuitenkin edelleen neutraali. Nostamme tavoitehinnan 32,0 kruunuun (aik. 29,0) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.

Strateginen iso kuva säilyi odotetusti ennallaan ja uudet taloudelliset tavoitteet ovat pääosin hyvin realistiset

Strategian tarkoitus on ”Reinvent better connected living”. Strategian toteutuksen painopisteet sen sijaan muuttuivat ja ovat yksinkertaistaminen, innovaatio ja kasvu. Uuden strategian toteutus on jo osin alkanut yhtiön syyskuun alussa tiedottaman mittavan kulusäästöohjelman kautta, mistä kommenttimme on luettavissa tästä. Telian uudet taloudelliset tavoitteet vuosille 2025-27 ovat; 1) palveluliikevaihdon vertailukelpoinen vuotuinen keskimääräinen 2 %:n kasvu, 2) käyttökatteen vertailukelpoinen vuotuinen keskimääräinen 4 %:n kasvu, 3) investoinnit ilman lisenssejä ja taajuusmaksuja alle 14 miljardia kruunua vuosittain ja 4) vapaa kassavirta yli 10 miljardia kruunua vuonna 2027. Kasvua ajaa hinnankorotukset, kysynnän kasvu eri osa-alueilla (kuten kriittisessä kommunikoinnissa), Ruotsin markkinan kasvu, Suomen mobiilin markkinaosuuden kasvu ja Norjan kiinteän verkon kasvu sekä Baltian kasvu. Käyttökatteen kasvua ajaa palveluliikevaihdon kasvu, H2’24:llä toteutettava kustannussäästöohjelma, Ruotsin tuloskäänne, kannattavuuden paraneminen erityisesti Suomessa ja Liettuassa sekä TV&Median selvä tuloskäänne. Kasvutavoite on näkemyksemme mukaan hyvin realistinen. Kannattavuustavoite on saavutettavissa mittavan kulusäästöohjelman avulla, mutta vaatii edelleen näyttöjä. Kassavirtatavoitteeseen liittyy eniten epävarmuutta, koska kehitys on ollut vaisua jo useamman vuoden ajan useammasta syystä johtuen.

Yhtiö ohjeistaa hyvää tuloskasvua vuodelle 2025

Telia kertoi aamulla lisäksi ohjeistuksestaan vuodelle 2025. Yhtiö odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 %, vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 %, investointien alle 14 miljardia kruunua sekä vapaan kassavirran noin 8 miljardia kruunua. Yhtiön vaikutti kommenteissaan selvästi positiiviselta käyttökatteen kasvun osalta ja mikäli kulusäästöt saadaan hyvin maaliin, voi tuloskasvu olla vielä reilua 5 %:ia ripeämpää. Näkemyksemme mukaan ensi vuoden tavoitteet ovat realistiset ja vastaavat ennusteitamme.

Odotettua suuremman uudelleenjärjestelyn myötä nostimme hieman ennusteita

Syyskuun alussa tiedotetun mittavan uudelleenorganisoinnin myötä nostimme lähivuosien tulosennusteita keskimäärin 4 %. Ennustamme strategiakaudella liikevaihdon kasvavan keskimäärin 2,5 % ja käyttökatteen 3,6 % strategiakauden aikana. Näin kasvuennuste on yli tavoitetason. Käyttökateodotuksemme on hieman alle strategiakauden tavoitteen, minkä ajamana myös kassavirta jää ennusteissamme 9,5 miljardiin ja alle tavoitteen (>10).

Ensi vuoden hyvä on jo hinnassa ja positiivinen näkemys vaatisi jatkuvaa onnistumisia tulevina vuosina

Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2024 ovat 21x ja 17x ja hieman alle pohjoismaisten verrokkien sekä 25 % yli koko verrokkiryhmän. Vuoden 2025 vastaavat kertoimet ovat 17x ja 16x tai 8 % alle pohjoismaisten verrokkien. Arvostus on vuoden 2024e kertoimilla kireähkö ja vuoden 2025 kertoimilla jo neutraali. Vuoden 2025 kertoimet huomioivat kuitenkin ennusteissamme jo selvästi parantuneen tulostason, mihin liittyy kuitenkin edelleen selvä riski. Osinkotuotto (6 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei ole kestävällä pohjalla eikä siten toimi ”turvapatjana” arvostukselle. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempia jatkuvia näyttöjä tuloskasvusta ilman uusia vastatuulia.