Nostamme Telian osakkeen tavoitehinnan 34,0 kruunuun (aik. 32,0) heijastellen ennustemuutoksia. Toistamme vähennä-suosituksen. Telian Q1-raportti oli kokonaisuudessaan positiivinen ja ylitti odotuksemme. Q1 vaikuttaa kuitenkin vuoden vahvimmalta neljännekseltä tuloskasvun näkökulmasta. Ennustamme yhtiön kasvavan juuri linjassa ohjeistusten kanssa, mikä on historiaan nähden hyvä taso. Osakkeen arvostuskuva (2025e P/E ja EV/EBIT 16x ja 15x) on edelleen neutraali, kun huomioidaan jo kireälle viritetyt tuloskasvuodotukset.

Positiivisia yllätyksiä läpi tuloslaskelman Q1:llä

Telia raportoi Q1-liikevaihdon kasvaneen 3,5 % 20 035 MSEK:iin, ja ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä liikevaihto kasvoi 3,3 %. Liikevaihto ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvu kiihtyi hieman ja oli 1,8 % (Q4: 0,6 %), mikä on positiivista, koska näin tuloskasvu on vankemmalla pohjalla. Oikaistu käyttökate kasvoi 7 % 7 803 MSEK:iin ja ylitti meidän ennusteemme, ollen linjassa konsensuksen odotusten kanssa. Tulosta tuki viime vuoden Q4:llä toteutettu mittava kulusäästöohjelma. Lisäksi useat kulurivit (kertaluonteiset kulut, poistot, rahoituskulut) yllättivät poikkeuksellisesti positiivisesti. Kokonaisuutena tulosylitykset ovat Telian osalta olleet harvinaisia, ja näkemyksemme mukaan positiivista on myös, että se on rakenteellisesti ja kestävästi saavutettu.

Selkeämmän rakenteen ja siten laskeneen riskitason hedelmiä aletaan kerätä

Viimeisten 10 vuoden aikana Telia on tulosten suhteen pettänyt useammin kuin positiivisesti yllättänyt. Rakennetta on kuitenkin samalla ajanjaksolla käytännössä koko ajan yksinkertaistettu ja menty suuntaan, jossa operaattoriliiketoiminta Pohjoismaissa on keskiössä. Tätä on myös huomattavasti helpompi hallita, ja siten negatiivisten yllätysten riski on samalla pienentynyt. Rakennetta tullaan ilmeisesti edelleen lähtökohtaisesti yksinkertaistamaan. Yritysjärjestelyjen osalta tämä tarkoittaa, että yhtiö on enemmän nettomyyjä, eli suurempia yritysostoja tuskin nähdään lähivuosina.

Vahvaa tuloskasvua vuonna 2025 kulusäästöjen johdosta

Vuonna 2025 yhtiö odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % (H1’25 alle ja H2 yli 2 %), vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 % (matalampi Q2-Q3 ja korkeampi Q4), investointien alle 14 miljardia kruunua sekä vapaan kassavirran 7,5 miljardia kruunua. Näkemyksemme mukaan kuluvan vuoden ohjeistus on realistinen ja vastaa ennusteitamme (liikevaihto +2 % ja käyttökate +6 %). Liikevaihdon kasvua tukee palveluliikevaihdon kasvu, ja kannattavuutta puolestaan ajaa Q4:llä toteutettavat mittavat 2,6 miljardin kulusäästöt ja jatkuvat vuosittaiset noin 1 miljardin kulusäästöt. Näkemyksemme mukaan yhtiön olisi nyt tärkeää jatkaa tuloskasvua ja parantaa edelleen kassavirtaa, jotta luottamus kestävään liiketoimintaan palautuisi ja riskitaso laskisi. Q1 oli tästä hyvä osoitus.

Arvostuskuva on varovaisen houkutteleva, mutta tulostason korkeahko riskitaso pitää vielä varovaisena

Ennusteillamme Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2025e ovat 16x ja 15x. Kertoimet ovat reilu 10 % alle pohjoismaisten verrokkien sekä alle koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostus on näkemyksemme mukaan jopa varovaisen houkutteleva, mutta kun huomioidaan kuluvan vuoden ennusteissa oleva parantunut tulostaso (jossa Q1 oli paras neljännes), aiemmat lukuisat pettymykset sekä lähivuosien tuloskasvuun liittyvä riskitaso, kokonaisuus on edelleen neutraali. Osinkotuotto (6 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei vielä ole kestävällä pohjalla eikä siten toimi ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa jatkuvaa näyttöä tuloskasvusta ilman uusia vastoinkäymisiä.