Telia Q1'26: Toteutus on hyvää, mutta arvostus kiristää

Nostamme Telian osakkeen tavoitehinnan 41,0 kruunuun (aik. 38,0) strategian ja tehostamistoimien vakuuttavan toteutuksen ajamana, mikä on laskenut operatiivista riskitasoa. Toistamme samalla Myy-suosituksen, Telian Q1-liikevaihto jäi hienoisesti odotuksista ja tulos kasvoi linjassa odotuksiimme. Isossa kuvassa luottamus tuloskasvuun ja erityisesti kassavirtaan on parantunut viimeisen reilun vuoden aikana. Tuloskasvun kulmakerroin ei kuitenkaan riitä kääntämään arvostusta positiiviseksi, kun arvostuskuva on hyvin kireä.

Q1:llä ei ollut suurempaa dramatiikkaa, mikä on hyvä asia

Telian Q1-liikevaihto oli vertailukauden tasolla 19 969 MSEK:ssa, mikä oli hieman alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvu oli 2,1 %, mikä on juuri linjassa ohjeistuksen kanssa. Oikaistu käyttökate kasvoi 1,8 % ja oli linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa. Vertailukelpoinen tulos kasvoi 4,0 %. Tämä luku on oikaistu valuutoista ja yritysmyynneistä, mutta pitää ymmärryksemme mukaan kuitenkin sisällään yritysostot, eli juuri ostetun Bredband2-yritysoston tulosvaikutuksen. Näin tämä ei ole näkemyksemme mukaan puhdas orgaaninen tuloskasvu. Oikaistu käyttökate-% oli 39,8 % ja parani jatkuvien kulusäästöjen ajamana. Oikaisueriä oli 250 MSEK odotuksia enemmän, mikä käytännössä selittää suoraan alempien tulosrivien alitukset.

Maantieteellisesti Ruotsi veti edelleen vahvasti ja Suomi parani, kun Norjassa oli vielä haasteita

Maantieteellisesti tärkein markkina Ruotsi veti edelleen liikevaihto- ja tuloskasvua. Pienet Baltian markkinat suoriutuivat myös hyvin. Viime vuosina murheenkryynejä ovat olleet Suomi ja Norja. Nyt Suomen markkinassa on hieman valoisampaa, kun kilpailu on palautunut normaalimmille tasoille ja tehostamistoimet purevat. Norjassa kilpailu on kuitenkin edelleen kovaa kuluttaja-asiakkaissa, vaikka tuloslasku loiveni -3 %:iin (Q4’25 -9 %). Norjassa RAN-kumppanuuden taloudellisista vaikutuksista ei vielä saatu tarkempaa tietoa, vaan se odottaa vielä kilpailuviranomaisten hyväksyntää.

Telia toisti odotetusti ohjeistuksensa

Telia odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan noin 3 % vuonna 2026. Lisäksi Telia ohjeistaa kassavirran olevan noin 9 mrd. vuonna 2026, mikä olettaa taajuusinvestointien olevan normaalilla 650 MSEK:n tasolla. Teimme Q1-raportin pohjalta vain pieniä tarkennuksia operatiivisiin ennusteisiimme (0-2 %). Isossa kuvassa tuloskasvuun liittyvä riskitaso on kuitenkin laskenut, kun yhtiö on systemaattisesti toteuttanut strategiaa, eikä suurempia pettymyksiä ole vanhaan tapaan tullut. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 2,1 % ja oikaistun käyttökatteen 2,7 % vuonna 2026 (konsensus ennen Q1-raporttia +3,0 % ja 3,6 %). Vuosina 2027-2028 odotamme liikevaihdon kasvavan ~2 % vuosittain ja kannattavuuden pysyvän ennallaan. Tuloskasvua tukevat pääosin palveluliikevaihdon kasvu, ja maantieteellisesti tätä vetää heikkojen markkinoiden (Suomen ja Norjan) asteittainen elpyminen.

Arvostuskuva on edelleen hyvin kireä

Telia on viime vuosina parantanut selvästi operatiivista tekemistä ja tehnyt enemmän sitä, mitä luvannut. Tämä tarkoittaa, että edellisen 10v aikana toistuneet pettymykset ovat vähentyneet selvästi. Osake hinnoittelee (2026e oik.  EV/EBIT 18x ja P/E 20x) kuitenkin vahvan tekemisen jatkumista. Arvostus on 13 % yli pohjoismaisten lähimpien verrokkien ja Elisan, mikä on näkemyksemme mukaan hyvin kireä. Näkemyksemme mukaan tuloskasvun kulmakertoimen ylläpitäminen on kuitenkin haastavaa kun mittavat tehostamistoimet on jo tehty. Telian riskiprofiili on laskenut parantuneen fokuksen myötä, mutta positiivisempi näkemys osakkeesta vaatisi merkkejä ennustamaamme (~2 %) ripeämmästä tuloskasvusta lähivuosina.