Nostamme Telian osakkeen tavoitehinnan 29 kruunun (aik. 26) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme vähennä-suosituksen. Q2 oli lukujen ja näkymien osalta positiivinen. Näin nostimme hieman ennusteita ja odotamme viime vuosia parempaa kehitystä operatiivisesti, mutta korkokulut syövät edelleen operatiivisten parannusten hyötyjä. Ennusteillamme arvostuskuva on kireä (2024e P/E 20x ja EV/EBIT 16x) ja pörssistä sekä sektorilta löytyy näkemyksemme mukaan tällä hetkellä matalariskisempää tuottoa. 

Q2-raportti oli kokonaisuudessa positiivinen

Telia raportoi Q2-liikevaihdon kasvaneen 2,3 %:lla 22 380 MSEK:iin. Liikevaihdon trendi ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä oli +1,5 % ja parani Q1:n (-1,3 %:sta). Liikevaihto oli hieman yli meidän ja markkinoiden odotuksien. Liikevaihtoa tuki erityisesti operaattoriliiketoiminta ja nyt myös vuoden laskun jälkeen TV ja Media -liiketoiminta tuki kehitystä (+2 %).  Oikaistu käyttökate kasvoi 6,4 %:lla 7856 MSEK:iin ja oli yli meidän ja hieman yli markkinoiden odotuksien. Tuloskasvu vahvistui liikevaihdon ja tehostamistoimien myötä (Q1’24: 3,4 %). Lisäksi yhtiö kirjasi odotetusti lopetettuihin toimintoihin Tanskan liiketoiminnasta saadut 3,3 miljardin kruunun myyntivoitot (odotus 3,0), mikä vastaa osakekohtaisesti 0,83 kruunua.

Pääomamarkkinapäivällä syyskuussa lisää näkyvyyttä lähivuosien suunnitelmiin

Keväällä aloittanut toimitusjohtaja Hofbauer on kertonut haluavansa poistaa esteitä ja purkaa kompleksisuutta sekä yksinkertaistaa organisaatiota, jotta päätöksenteko ja kaupallinen toteutus olisi nopeampaa. Lisäksi parannuspotentiaalia on tehokkuudessa ja investointien allokoinnissa. Odotamme yhtiön avaan edellämainittuja teemoja pääomamarkkinapäivässä. Toimenpiteillä Hofbauer odottaa kassavirran parantuvan yli nykyisen osinkotason. Lisäksi yhtiö on kertonut avaavansa keskipitkän aikavälin tavoitteitaan yksityiskohtaisemmin.

Telian kommentit lisäsivät luottamusta ohjeistuksen saavuttamiseen

Telia toisti odotetusti kaikki ohjeistuksensa ja odottaa palveluliikevaihdon kasvavan matalaa yksinumeroista lukua (arvio 1-3 %), mikä oli linjassa odotuksiin. Lisäksi yhtiö odottaa käyttökatteen kasvavan matalaa 3-5 %:n tasolla olevaa vauhtia vuonna 2024. Yhtiö kommentoi nyt myös yksityiskohtaisemmin ja kvartaalitasolla käyttökatteen sekä kassavirran kehitystä, mikä lisäsi luottamusta ohjeistuksien saavuttamsieen. Operatiivisten odotuksia parempien trendien ja yhtiön kommenttien perusteella nostimme hieman odotuksia kuluvalle ja lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 1 % ja käyttökatteen 4 % vuonna 2024. Tanskan liiketoimintojen myynnin myötä tase vahvistui ja nettovelka/käyttökate -suhdeluku parani (0,2x) Q2:lla 2,2x:een edellisestä neljänneksestä ja on näin hyvin 2,0x-2,5x tavoitteen sisällä, mikä antaa jälleen hieman strategista liikkumavaraa.

Kuluvan vuoden hyvä on jo hinnassa ja positiivinen näkemys vaatisi jatkuvia onnistumisia tulevina vuosina

Operatiivisesti Telia palasi jälleen paremmalle trendille muutaman vaisumman neljänneksen jälkeen. Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2024 ovat 20x ja 16x ja hieman yli pohjoismaisten verrokkien sekä reilu 20 % yli koko verrokkiryhmän. Arvostuskuva on kokonaisuudessaan kireä, kun huomioidaan kuluvan vuoden ennusteissa oleva parantunut tulostaso sekä lähivuosien tuloskasvuun liittyvä riskitaso. Osinkotuotto (7 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei vielä ole kestävällä pohjalla ja ei siten toimi tyypilliseen tapaan ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa näkyvyyttä lähivuosien tulosajureihin sekä näyttöjä tuloskasvusta ilman uusia vastatuulia.