Telia Q2'25: Yritysjärjestelyiden värittämät päivät

Nostamme Telian osakkeen tavoitehinnan 35,0 kruunuun (aik. 34,0) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme osakkeen  vähennä-suosituksen. Telian Q2-raportti oli kokonaisuudessaan suhteellisen hyvin linjassa odotuksiimme. Fokuksen vei kuitenkin viime päivien yritysjärjestelyuutiset. Ennustamme yhtiön kasvavan juuri linjassa ohjeistusten kanssa, mikä on historiaan nähden hyvä taso. Osakkeen arvostuskuva (2025e P/E ja EV/EBIT 16x ja 15x) on edelleen neutraali, kun huomioidaan jo kireälle viritetyt tuloskasvuodotukset.

Tulos oli linjassa odotuksiin Q2:lla

Telia raportoi Q2-liikevaihdon laskeneen 2 % 19 787 MSEK:iin, ja ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä liikevaihto kasvoi +1 %. Liikevaihto jäi (3 %) odotuksistamme. Maantieteellisesti suurimmista markkinoista Ruotsi oli linjassa odotuksiemme kanssa, kun Suomen ja Norjan toiminnot jäivät odotuksistamme. Oikaistu käyttökate kasvoi 6 % 7 787 MSEK:iin ja oli linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa. Oikaistu käyttökate-% oli 40,3 % ja parani mittavien kulusäästöjen ajamana 2-% yksikköä vertailukaudesta.

Yritysjärjestelyuutiset fokuksessa

Telia kertoi torstaina allekirjoittaneensa aiesopimuksen Latvian liiketoimintojen myymisestä. Osapuolet pyrkivät allekirjoittamaan lopullisen sopimuksen Q4’25 loppuun mennessä ja tavoittelevat transaktion toteutumista Q1’26:lla. Lisäksi Telia kertoi perjantaina aamulla ruotsalaisen valokuituverkon tarjoaja Bredband2:n ostotarjouksesta. Bredband2:n liikevaihto vastaa noin 5 % Telian liikevaihdosta ja 1 %:n käyttökatteesta. Kaupan toteutuessa Telia odottaa suhteellisen mittavia synergioita kaupan kokoon nähden. Kaupan arvostus EV/käyttökate-kertoimella vastaa 10x kerrointa, vuoden 2024 lukuja käyttäen. Arvostus on näkemyksemme hieman korkea, ennen synergioita, kun otetaan huomioon, että kaupassa ostetaan pääosin asiakkuuksia. Lisäksi Bredbandin kannattavuus on tänä vuonna paineessa markkinointipanostusten ja alennuksien ajamana. Bredband2:n osakkeenomistajista 50 % osakkeista on sitoutunut ostotarjoukseen, mutta kaupan läpimeno vaatii kuitenkin yli 90 %: hyväksynnän osakkeenomistajilta, mikä vie arviomme mukaan aikaa. Kauppa ei ole myöskään kilpailuviranomaisten näkökulmasta katsottuna arviomme mukaan läpihuutoasia, kun kuidun markkinaosuus nousee ymmärryksemme mukaan lähes 50 %:iin. Yritysjärjestelyt ovat linjassa sen kanssa, mitä yhtiö on viime aikoina sanonut haluavansa olla: markkinoillaan 1. tai 2. Telia sai myös heinäkuun alussa päätökseen TV & Media -liiketoiminnan myynnin.

Vahvaa tuloskasvua vuonna 2025 kulusäästöjen johdosta

Vuonna 2025 yhtiö odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % (H1’25 alle ja H2 yli 2 %), vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 % (Q3 alle ja Q4 korkeampi), investointien alle 14 miljardia kruunua sekä vapaan kassavirran 7,5 miljardia kruunua. Näkemyksemme mukaan kuluvan vuoden ohjeistus on realistinen, mutta ennusteemme ovat aivan ohjeistuksen tasolla (liikevaihto +2 % ja käyttökate +5 %). Liikevaihdon kasvua tukee H2:lla  hinnankorotukset sekä yrityskenttä ja julkinen sektori. Kannattavuutta puolestaan ajavat Q4’24:llä toteutetut mittavat 2,6 miljardin kulusäästöt ja jatkuvat vuosittaiset noin 1 miljardin kulusäästöt. Näkemyksemme mukaan yhtiön olisi nyt tärkeää jatkaa tuloskasvua ja parantaa edelleen kassavirtaa, jotta luottamus kestävään liiketoimintaan palautuisi ja riskitaso laskisi.

Arvostuskuva on neutraali

Ennusteillamme Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2025e ovat 16x ja 15x. Kertoimet ovat noin 15 % alle pohjoismaisten verrokkien sekä alle koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostus on näkemyksemme mukaan jopa varovaisen houkutteleva, mutta kun huomioidaan kuluvan vuoden ennusteissa oleva parantunut tulostaso (jossa Q1 oli paras neljännes), aiemmat lukuisat pettymykset sekä lähivuosien tuloskasvuun liittyvä riskitaso, kokonaisuus on edelleen neutraali. Osinkotuotto (6 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei vielä ole kestävällä pohjalla eikä siten toimi ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa jatkuvaa näyttöä tuloskasvusta ilman uusia vastoinkäymisiä.