Toistamme Telian osakkeen 41,0 kruunun tavoitehinnan ja nostamme suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) kurssilaskun myötä. Telian Q2-liikevaihto ja tulos ylitti hieman odotuksemme, mutta oli linjassa konsensuksen kanssa. Isossa kuvassa luottamus tuloskasvuun ja erityisesti kassavirtaan on parantunut viimeisen reilun vuoden aikana. Tuloskasvun kulmakerroin ei kuitenkaan riitä kääntämään arvostusta positiiviseksi, kun arvostuskuva on kireä (2026e oik. EV/EBIT 17x ja P/E 19x).

Q2 oli hyvin linjassa markkinaodotusten kanssa, Norja positiivinen

Telia raportoi Q2-liikevaihdon kasvaneen 4 % 20 705 MSEK:iin. Seuraamamme vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvu oli 2,8 % ja parani Q1:n 2,1 %:sta. Yhtiö on siten hyvässä vauhdissa saavuttaakseen vuoden 2026 palveluliikevaihdon noin 2 %:n kasvutavoitteen. Maantieteellisesti Norja yllätti positiivisesti kääntymällä kasvuun ja muut keskeiset markkinat kehittyivät linjassa odotuksiimme. Oikaistu käyttökate kasvoi 1,7 % 8378 MSEK:iin ja ylitti meidän ja hienoisesti konsensuksen odotukset. Kertaluonteiset kulut olivat odotuksiamme suuremmat ja siten raportoitu tulos lähes odotuksissamme. Kassavirta oli 2,2 mrd ja selvästi meidän, konsensuksen ja yhtiön ohjeistamaa reilua 1 miljardia vahvempi, mutta tasoittunee H2:lla.

Hyvä tekeminen pidemmän aikaa on parantanut laatua

Telia on nykyisen johdon alaisuudessa parantanut operatiivista tekemistä selvästi, niin tuloskasvun kulmakertoimen, kuin myös sanojen ja tekojen suhteessa. Osa syy tähän hyvään tekemiseen on näkemyksemme mukaan myös aikaisempien strategioiden hedelmiä, kun 10v sitten lähdettiin yksinkertaistamaan hyvinkin kompleksista ja vaikeasti johdettavaa rakennetta. Tämä ”yksinkertaistaminen” ja fokuksen parantaminen kesti monta vuotta ja matkalla oli myös vääriä strategisia yritysostoja. Nyt kuitenkin yhtiö vaikuttaa olevan selvästi paremmassa asennossa toteuttamaan strategiaa ja tärkeätä tuloskasvua.

Telia hyvin matkalla ohjeistukseen

Telia odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan noin 3 % vuonna 2026. Lisäksi Telia ohjeistaa kassavirran olevan noin 9 mrd. vuonna 2026, mikä olettaa taajuusinvestointien olevan normaalilla 650 MSEK:n tasolla. Teimme Q2-raportin pohjalta vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme (-1 - +2 %). Isossa kuvassa yhtiö on jatkanut jo tovin hyvää tuloskasvua, ilman suurempia pettymyksiä, mikä on laskenut riskitasoa. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 2,9 % ja oikaistun käyttökatteen 3,4 % vuonna 2026 (konsensus ennen Q2-raporttia +3 % ja 4 %). Vuosina 2027-2028 odotamme liikevaihdon kasvavan ~2 % vuosittain ja kannattavuuden pysyvän ennallaan. Tuloskasvua tukevat pääosin palveluliikevaihdon kasvu, ja maantieteellisesti tätä vetää heikkojen markkinoiden (Suomen ja Norjan) asteittainen elpyminen.

Kurssilaskun myötä kovin yliarvostus on purkautunut

Telia on viime vuosina parantanut selvästi operatiivista tekemistä ja tehnyt enemmän sitä, mitä luvannut. Tämä tarkoittaa, että edellisen 10v aikana toistuneet pettymykset ovat vähentyneet selvästi. Osake hinnoittelee (2026e oik.  EV/EBIT 17x ja P/E 19x) edelleen vahvan tekemisen jatkumista, vaikka kovin yliarvostus on kurssilaskun myötä purkautunut. Arvostus on pohjoismaisten lähimpien verrokkien ja Elisaan kuitenkin leventynyt ja yhtiötä hinnoitellaan nyt 19 % preemiolla näihin (aik. 13 %). Näin absoluuttinen arvostus on kireä ja suhteellinen edelleen näkemyksemme mukaan hyvinkin kireä, vaikka laatuero on kaventunut ja osin kääntynyt jopa Telian eduksi. Näkemyksemme mukaan tuloskasvun kulmakertoimen ylläpitäminen on kuitenkin haastavaa kun mittavat tehostamistoimet on jo tehty. Telian riskiprofiili on laskenut parantuneen fokuksen myötä, mutta positiivisempi näkemys osakkeesta vaatisi merkkejä ennustamaamme (~2 %) ripeämmästä tuloskasvusta lähivuosina.