Telia Q3'24: Odotamme vielä näyttöjä tehostamistoimenpiteistä

Toistamme Telian osakkeen 32 kruunun tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Operatiiviset luvut olivat odotuksiimme nähden linjassa, kun taas muilla tulosriveillä ennusteet ylitettiin Q3:lla. Näin pidimme operatiiviset ennusteet isossa kuvassa ennallaan, mutta laskimme rahoituskuluodotuksia. Ennustamme yhtiön kasvavan juuri linjassa tai hieman alle tämän ja ensi vuoden ohjeistuksien. Liikevaihdon hieman heikkenevä trendi ja historian pettymykset tehostustoimien tehosta pitävät hieman varovaisena. Osakkeen arvostuskuva (2024–25e P/E 18x ja 15x) on kuitenkin edelleen neutraali.

Operatiiviset luvut olivat linjassa, muilla tulosriveillä ennusteet ylitettiin Q3:lla

Telia raportoi Q3-liikevaihdon laskeneen 1 %:lla 21 749 MSEK:iin. Liikevaihto oli hieman alle meidän ja markkinoiden odotuksien. Vertailukelpoinen palveluliikevaihdon kasvu hidastui ja oli +1,2 % (Q2’24: 3,3 %). Isossa kuvassa liikevaihdon kasvutrendi heikkeni näin jälleen yhden paremman neljänneksen jälkeen ja yhtiö odottaa sen olevan hieman pehmeämpää loppuvuonna ja H1’25:llä. Oikaistu käyttökate oli vertailukauden tasolla 8 475 MSEK:ssä ja hienoisesti yli meidän ja markkinoiden odotuksien. Kertaluonteisia kuluja oli ennätyksellisen vähän, ei käytännössä olleenkaan ja siten raportoitu tulos ylitti selvästi odotuksemme. Tuloskehitystä hidasti liikevaihdon lasku ja toisaalta tuki tehostamistoimet. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat odotettua matalammat.

Telia tarkensi tulosohjeistusta ylös vuodelle 2024 ja odottaa hyvää tuloskasvua vuodelle 2025

Telia toisti ohjeistuksensa palveluliikevaihdon osalta ja odottaa sen kasvavan noin 1–3 % vuonna 2024. Lisäksi yhtiö tarkensi ylös käyttökateohjeistusta ja odottaa sen kasvavan noin 5 % vuonna 2024 (aik. ~1–6 %). Vuonna 2025 yhtiö odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 %, vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 % (H2’25 alle 2 % ja yli 4 %), investointien alle 14 miljardia kruunua sekä vapaan kassavirran noin 8 miljardia kruunua. Näkemyksemme mukaan kuluvan ja ensi vuoden ohjeistukset ovat realistiset ja vastaavat ennusteitamme. Liikevaihdon kasvua tukee palveluliikevaihdon ja TV&Median kasvu sekä  kannattavuutta ajaa Q4:llä toteutettavat mittavat 2,6 miljardin kulusäästöt.

Strategian iso kuva on ennallaan ja taloudelliset tavoitteet ovat pääosin hyvin realistiset

Telia järjesti syyskuussa sijoittajapäivän jossa se kertoi strategian tarkennuksista, uusista taloudellisista tavoitteista ja miten tavoitteisiin päästään. Strategian isoon kuvaan ei odotetusti tullut muutoksia, vain tarkennuksia painopistealueisiin. Uudet tavoitteet ovat pääosin hyvin realistiset ja ennusteissamme, mutta kassavirtatavoite on kunnianhimoisempi.

Ensi vuoden hyvä on jo hinnassa, erityisesti huomioiden tuloskasvuun liittyvä riski

Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2024 ovat 18x ja 17x ja reilu 10 % alle pohjoismaisten verrokkien sekä >10 % yli koko verrokkiryhmän. Vuoden 2025 vastaavat kertoimet ovat 15x tai 14 % alle pohjoismaisten verrokkien. Arvostus on vuoden 2024e kertoimilla kireähkö ja vuoden 2025 kertoimilla jo neutraali. Vuoden 2025 kertoimet huomioivat kuitenkin ennusteissamme jo selvästi parantuneen tulostason, mihin liittyy kuitenkin edelleen selvä riski. Osinkotuotto (6 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei ole kestävällä pohjalla eikä siten toimi ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa jatkuvia näyttöjä tuloskasvusta ilman uusia vastatuulia.