Toistamme Telian osakkeen 35,0 kruunun tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Telian Q3 oli lukujen osalta linjassa odotuksiimme. Positiivinen yllätys oli kassavirtaohjeistuksen pieni nosto. Isossa kuvassa haaste tulevina vuosina on kuitenkin edelleen, miten tuloskasvu saataisiin pysymään hyvänä, kun mittavan kustannussäästöohjelman tehot loppuvat. Osakkeen arvostuskuva (2025e P/E ja EV/EBIT 17x ja 15x) on edelleen neutraali, kun huomioidaan tuloskasvun haastavuus tulevina vuosina.

Vertailukelpoinen liikevaihto kasvoi hieman Q3:lla

Telia raportoi Q3-liikevaihdon laskeneen 1 %:lla 19 861 MSEK:iin, ja ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä liikevaihto kasvoi +1,1 %. Liikevaihto jäi (2 %) odotuksistamme. Vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvu oli edelleen 1,0 % (Q2’25: 1,0 %), mikä on hieman huolestuttavaa. Maantieteellisesti suurimmista markkinoista Suomi oli linjassa odotustemme kanssa, kun Ruotsin ja Norjan toiminnot jäivät hieman ennusteistamme.

Käyttökate oli linjassa meidän ja konsensuksen ennusteisiin

Oikaistu käyttökate kasvoi 4 %:lla 8458 MSEK:iin ja oli näin ollen linjassa meidän sekä konsensuksen odotusten kanssa. Oikaistu käyttökate-% oli 42,6 % ja parani mittavien kulusäästöjen ajamana 1,4 %-yksikköä vertailukaudesta. Maantieteellisesti Ruotsin tuloskasvu oli vahvaa (8 %), Suomen hyvää (5 %) ja Norjan heikkoa (-13 %). Alemmilla riveillä oltiin myös isossa kuvassa linjassa meidän ja konsensuksen odotuksiin. Positiivista oli myös, että yhtiön velkaantuneisuus laski hieman TV&Media myynnin myötä ja nettovelka/käyttökate oli 1,93x Q3:n lopulla (Q2’25: 2,09x).

Telia tarkensi kassavirtaohjeistusta vuodelle 2025 hieman ylöspäin pienempien investointien ajamana

Yhtiö odottaa edelleen vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 %. Telia tarkensi kassavirtaohjeistusta vuodelle 2025 noin 8 miljardiin kruunuun (aik. ~7,5 mrd. SEK) pienempien investointien ajamana. Yhtiö odottaa nyt CAPEXin pois lukien taajuudet ja vuokrasopimukset olevan noin 13 miljardia SEK (aik. alle 14 mrd. SEK). Teimme Q3-raportin pohjalta vain marginaalisia tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme palveluliikevaihdon kasvavan +1,4 % ja käyttökatteen 5,5 %. (konsensus ennen Q3-raporttia 1,3 % ja 5,9 %). Kannattavuutta ajavat Q4’24:llä toteutetut mittavat 2,6 miljardin kulusäästöt ja jatkuvat vuosittaiset noin 1 miljardin kulusäästöt.

Näkemyksemme mukaan yhtiön olisi nyt tärkeää pystyä osoittamaan kasvun kiihtymistä, jotta tuloskasvu olisi jatkossa vahvemmalla pohjalla, kun mittavan kustannussäästöohjelman tehot loppuvat. Vaikuttaa, että Telia on viime aikoina aktivoitunut erityisesti Suomessa ja haluaa kasvaa siellä vahvemmin, sekä nostaa markkinaosuuttaan. Tämä luonnollisesti kiristää kilpailua ja luo painetta operaattorien kannattavuuksiin kyseisellä markkinalla.

Osake on oikein hinnoiteltu

Ennusteillamme Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2025e ovat 17x ja 15x. Kertoimet ovat vajaa 10 % alle pohjoismaisten verrokkien sekä alle koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostus on näkemyksemme mukaan suhteellisen neutraali, kun huomioidaan lähivuosien haasteellisempi tuloskasvu ja aiemmat lukuisat pettymykset. Osinkotuotto (~5,5 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa. Osingon osalta on nyt positiivista, että kassavirta kattaa jo itse osingon. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa näkymää lähivuosien tuloskasvuun.