Toistamme Telian osakkeen vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 43,0 kruunuun (aik. 41,0) heijastellen pieniä ennustemuutoksia ja laskenutta tuottovaadetta. Telian Q3 oli lukujen osalta jopa selvästi odotuksia parempi ja yhtiö tarkensi ohjeistusta ylös. Isossa kuvassa luottamus tuloskasvuun ja erityisesti kassavirtaan on parantunut viimeisen parin vuoden aikana, mikä samalla on laskenut yhtiön riskitasoa. Tuloskasvun kulmakerrointa on kuitenkaan haastava ylläpitää pidempään ja siten arvostuskuva on näkemyksemme mukaan kireä (2026e oik. EV/EBIT 18x ja P/E 20x).

Vahva tulos kaikkialla Q3:lla, paitsi Suomessa

Telian liikevaihdon 7 %:n kasvu 21 306 MSEK:iin ylitti selvästi odotuksemme. Vahva kasvu johtui osin ajoituksellisista syistä, sillä Q3:lla toteutui lisenssi- ja ICT-toimituksia, ja niiden odotettiin toteutuvan vasta Q4:llä. Vahva ylärivin veto heijastui suoraan tulokseen, ja vertailukelpoinen oikaistu käyttökate parani 2,9 % 8872 MSEK:iin. Kasvua ajoivat palveluliikevaihdon kasvu ja operatiivisten kulujen 2,6 %:n lasku. Maantieteellisesti tuloskasvua vetivät yhtiön tärkein markkina Ruotsi sekä Norja ja Baltian maat.

Tase vahvistunut ja antaa mahdollisuuksia yritysostoihin tai myöhemmin lisäosinkoihin

Velkaantuneisuus (ND/EBITDA 2,0x) on tavoitteiden (2,0x–2,5x) alalaidassa. Tämä yhdessä hyvän, jo vuosittaisen osingonmaksun kattavan kassavirran kanssa antaa yhtiölle liikkumavaraa yritysostoihin tai jatkossa mahdollisuuksia myös lisäosingonjakoon. Tästä kuullaan ilmeisesti enemmän ensi vuoden H1:n pääomamarkkinapäivässä.

Ennusteita vahvempi tuloskunto johti ohjeistuksen nostoon

Odotimme yhtiön toistavan aiemmat näkymänsä (vaikka ennusteemme käytännössä olivat linjassa uuden ohjeistuksen kanssa), mutta odotuksia vahvemman neljänneksen myötä Telia nosti kuluvan vuoden ohjeistustaan hieman. Yhtiö arvioi nyt vuoden 2026 vertailukelpoisen oikaistun käyttökatteen kasvavan "3–4 % (aik. noin 3 %)" ja vapaan kassavirran asettuvan "vähintään 9 miljardiin kruunuun (aik. noin 9 miljardia kruunua)". Odotettua paremman raportin myötä nostimme ennusteitamme 1–4 % lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon ja oikaistun käyttökatteen kasvavan 4 % vuonna 2026. Vuosina 2027–2028 odotamme liikevaihdon kasvavan ~2–3 % vuosittain ja kannattavuuden pysyvän vuoden 2026e tasolla. Tuloskasvua tukee pääosin palveluliikevaihdon kasvu, ja maantieteellisesti tätä vetää yhtiön heikommin kehittyneiden markkinoiden (Suomen ja Norjan) asteittainen elpyminen. Lisäksi tuloskasvua ja kannattavuutta tukee lokakuussa ilmoitettu miljardin kruunun bruttosäästötavoite vuodesta 2028 alkaen, mikä on 'normaali' vuotuinen säästötaso ja antaa selkänojaa kannattavuuskehitykselle jatkossa. Arvioimme yhtiön myös laittavan tasettaan enemmän töihin ja tekevän uusia yritysostoja, mikä tukee kasvua.

Laatu on parantunut, mutta siitä saa kyllä maksaakin

Telia on viime vuosina parantanut selvästi operatiivista tekemistä ja tehnyt enemmän sitä, mitä luvannut. Tämä on sitten näkynyt hyvänä tuloskasvuna ja selvästi parantuneena kassavirtana. Tämä tarkoittaa, että edellisen 10 vuoden aikana toistuneet pettymykset ovat vähentyneet selvästi. Osake hinnoittelee (2026e oik. EV/EBIT 18x ja P/E 20x) vahvan tuloskasvun jatkumista. Arvostusero pohjoismaisiin lähimpiin verrokkeihin ja Elisaan on kuitenkin jatkanut leventymistä, ja yhtiötä hinnoitellaan nyt ~30 %:n preemiolla näihin (aik. 19 %). Näin absoluuttinen arvostus on kireä ja suhteellinen edelleen näkemyksemme mukaan hyvinkin kireä, vaikka laatuero on kaventunut ja kääntynyt jopa Telian eduksi. Näkemyksemme mukaan nykyisen tuloskasvun kulmakertoimen (+4 %) ylläpitäminen on kuitenkin haastavaa, kun mittavat tehostamistoimet on jo toteutettu pääosin vuoden 2024 lopulla. Telian riskiprofiili on laskenut parantuneen fokuksen myötä, mutta positiivisempi näkemys osakkeesta vaatisi merkkejä ennustamaamme (~2 %) ripeämmästä tuloskasvusta lähivuosina.