Telia Q4'24: Ennustamme parasta tuloskasvua vuosiin

Toistamme Telian osakkeen 32 kruunun tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Telian Q4-raportti oli kokonaisuudessaan hieman odotuksiamme heikompi. Yhtiö oli kuitenkin luottavainen kuluvaan vuoteen, ja pidimme ennusteet isossa kuvassa ennallaan. Ennustamme yhtiön kasvavan juuri linjassa ohjeistusten kanssa, mikä on historiaan nähden hyvä taso. Liikevaihdon hieman ailahteleva trendi ja historian pettymykset tehostustoimien vaikutuksissa pitävät kuitenkin meidät edelleen varpaillamme. Osakkeen arvostuskuva (2025e P/E ja EV/EBIT 15x) on edelleen neutraali, kun huomioidaan jo kireälle viritetyt tuloskasvuodotukset.

Tulos jäi odotuksista Q4:llä, mutta osinkoehdotus oli odotettu

Telia raportoi Q4-liikevaihdon kasvaneen 3 % 23 497 MSEK:iin, mikä oli linjassa meidän odotuksiemme kanssa. Oikaistu käyttökate kasvoi 5 % 7 870 MSEK:iin ja oli hieman alle meidän odotuksiemme. Alemmilla riveillä poistot ja rahoituskulut olivat molemmat noin 0,9 miljardia odotettua suuremmat. Näin ollen osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli -0,13 ja selvästi alle meidän ja markkinoiden odotusten. Vuoden 2024 rakenteellinen kassavirta oli 7,5 miljardia ja linjassa alkuperäisen 7-8 miljardin ohjeistuksen kanssa. Telian hallitus ehdotti odotetusti maksavansa 2 kruunun osakekohtaista osinkoa vuodelta 2024. Näin ollen kassavirta ei odotetusti aivan riitä kattamaan osinkoa tänäkään vuonna. Yhtiö kuitenkin odottaa kassavirran jatkossa kattavan tämän minimissään 2,0 kruunun osingon ja sen myöhemmin kasvavan.

Jatkuva ei-strategisten toimintojen myynti

Telia on 2010-luvun puolivälistä lähtien myynyt Euraasian liiketoimintojaan. 2020-luvulla se on myynyt muuan muassa mastoja, Tanskan liiketoimintonsa, kupari-verkkoon liittyviä kiinteistöjä Q4’24:llä ja Q1’25:llä Marshall Groupin 10 %:n omistuksensa (1,2 miljardia), jotka yhdessä vastaavat tasearvoltaan 37 miljardia vuoden 2020 jälkeen. Tämä prosessi on siis jatkunut jo kauan, ja yhtiö tulee edelleen jatkamaan erilaisten ei-strategisten toimintojen divestointeja, kuten kupariin liittyviä kiinteistöjä Ruotsissa. Divestoinnit luonnollisesti vahvistavat tasetta, ja yhtiö on kommunikoinut mahdollisesti maksavansa lisäosinkoja taseen sen salliessa. Yhtiön nettovelka/käyttökate oli 2,3x Q4:n lopussa ja siten 2-2,5x tavoitteen sisällä. Näin ollen lisäosinkojen aika ei vielä todennäköisesti ole koittanut. Lisäksi kassavirta on ensiksi saatava kestävälle vähintään 8  miljardin tasolle, jotta se kattaa minimiosingon.

Vuoden 2025 ohjeistus oli tiedossa ja odottaa hyvää kasvua

Vuonna 2025 yhtiö odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 %, vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan vähintään 5 % (H1’25 alle 2 % ja H2 yli), investointien alle 14 miljardia kruunua sekä vapaan kassavirran noin 8 miljardia kruunua. Näkemyksemme mukaan kuluvan ja ensi vuoden ohjeistukset ovat realistiset ja vastaavat ennusteitamme (liikevaihto +2 % ja käyttökate +6 %). Liikevaihdon kasvua tukee palveluliikevaihdon kasvu, ja kannattavuutta ajaa Q4:llä toteutettavat mittavat 2,6 miljardin kulusäästöt. Näkemyksemme mukaan yhtiön olisi nyt tärkeää jatkaa tuloskasvua ja parantaa edelleen kassavirtaa, jotta luottamus kestävään liiketoimintaan palautuisi ja riskitaso laskisi.

Arvostuskuva puoltaa vielä varovaisuutta

Ennusteillamme Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2025e ovat 15x ja 15x. Kertoimet ovat vajaa 10 % alle pohjoismaisten verrokkien sekä hieman yli koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostus on näkemyksemme mukaan jopa varovaisen houkutteleva, mutta kun huomioidaan kuluvan vuoden ennusteissa oleva parantunut tulostaso, aiemmat lukuisat pettymykset sekä lähivuosien tuloskasvuun liittyvä riskitaso, kokonaisuus on neutraali. Osinkotuotto (6 %) rajaa osin osakkeen laskuvaraa, mutta se ei ole kestävällä pohjalla eikä siten toimi ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi parempaa jatkuvaa näyttöä tuloskasvusta ilman uusia vastoinkäymisiä.