Nostamme Telian osakkeen tavoitehinnan 38,0 kruunuun ja toistamme vähennä-suosituksen. Telian Q4 oli lukujen osalta hienoisesti odotuksiamme pehmeämpi, mutta ohjeistukset vuodelle 2026 olivat kuitenkin hieman ennusteita optimistisemmat. Isossa kuvassa luottamus tuloskasvuun ja erityisesti kassavirtaan on parantunut viimeisen vuoden aikana. Tuloskasvun kulmakerroin ei kuitenkaan aivan riitä kääntämään arvostuskuvaa houkuttelevaksi.

Q4 oli operatiivisten lukujen osalta hieman odotuksia pehmeämpi, mutta kassavirta oli hyvä

Telia raportoi Q4-liikevaihdon laskeneen 2 % 19 861 MSEK:iin ja jääneen hieman ennusteistamme. Vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvu kiihtyi 2,1 %:iin (Q3: 1,0 %) kahden pehmeämmän neljänneksen jälkeen, mikä on positiivista. Oikaistu käyttökate kasvoi 3,7 % ja oli hieman meidän ja konsensuksen odotuksia hitaampi Suomen ja Norjan vetämänä. Kassavirta oli vahvaa (2,4 mrd) Q4:llä käyttöpääoman tukemana. Näin koko vuoden 2025 kassavirta oli 9,3 mrd, mikä on hyvä parannus edellisistä vuosista. Yhtiön hallitus päätti ehdottaa 2,05 kruunun osinkoa, mikä on ensimmäinen korotus 4 vuoteen, ja positiivisesti kassavirta kattaa viimein osingon.

Maantieteellisesti suuria eroja

Maantieteellisesti liikevaihdon kasvua vetivät Ruotsi ja Baltia, kun Suomen ja Norjan toiminnot olivat vielä odotettua heikompia. Suomessa kilpailu koveni entisestään Q4:llä, mikä näkyi hyvin korkeana vaihtuvuutena (29 % vs. Ruotsin 15 %). Telia oli jo Q3:lla kommentoinut panostavansa markkinointiin Suomessa, mutta numeroiden valossa tästä ei saatu suurempia tehoja ainakaan vielä Q4:llä. Maantieteellisesti Ruotsin tuloskasvu oli vahvaa (6 %), Suomen heikkoa (-6 %) ja Norjan hyvin heikkoa (-9 %). Yhtiö kommentoi odottavansa Suomen ja Norjan tekemisen parantuvan asteittain kuluvana vuonna.

Odotettua vahvemmat ohjeistukset vuodelle 2026

Telia odottaa vertailukelpoisen palveluliikevaihdon kasvun olevan 2 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvun olevan noin 3 % vuonna 2026. Lisäksi Telia ohjeistaa kassavirran olevan noin 9 mrd. vuonna 2026, mikä olettaa taajuusinvestointien olevan normaalilla 650 MSEK:n tasolla. Teimme Q4-raportin pohjalta vain pieniä tarkennuksia operatiivisiin ennusteisiimme ja nostimme hieman osinkoennusteitamme. Osingon osalta on nyt positiivista, että kassavirta kattaa jo itse osingon. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 1,5 % ja oikaistun käyttökatteen 2,2 % vuonna 2026 (konsensus ennen Q4-raporttia +0,5 % ja 2,0 %). Vuosina 2027-2028 odotamme liikevaihdon kasvavan ~2 % vuosittain ja kannattavuuden parantuvan marginaalisesti. Tuloskasvua tukevat pääosin jatkuvat tehostamistoimenpiteet sekä lyhyellä aikavälillä heikkojen markkinoiden (Suomen ja Norjan) asteittainen elpyminen. Isossa kuvassa luottamus Telian tuloksentekokykyyn ja erityisesti kassavirtaan on kuitenkin parantunut selvästi. Osin tämä johtuu varmasti yhtiön paremmasta, keskitetystä fokuksesta.

Arvostuskuva ei aivan riitä positiiviseen näkemykseen

Ennusteillamme Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2026e ovat 16x ja 15x. Kertoimet ovat hienoisesti yli pohjoismaisten verrokkien sekä noin 10 % yli koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti arvostustaso alkaa jo olemaan lähes houkuttelevalla tasolla. Suhteellisesti arvostus on kuitenkin näkemyksemme mukaan suhteellisen neutraali, kun huomioidaan tuloskasvun loiva kulmakerroin ja historian lukuisat pettymykset. Osakkeen tuotto-odotus, joka muodostuu osinkotuotosta (~5,5 %) ja pienestä (~2 %:n) tuloskasvusta ei aivan riitä oman pääoman tuottovaateeseen ja siten positiiviseen näkemykseen osakkeesta. Positiivinen näkemys Telian osakkeesta vaatisi parempaa näkymää voimakkaampaan tuloskasvuun lähivuosina.