Olemme päivittäneet Hohde Group -yritysoston ennusteisiimme kaupan toteutumisen myötä. Mielestämme osakkeen arvostus on varsin neutraali huomioiden yrityskauppojen (Hohde sekä vielä toteutumattomat Silmäasema ja Solo Health) arvonluontiin liittyvät riskit sekä yhtiölle merkittävän työterveysliiketoiminnan vaisu näkymä. Toistamme 7,6 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Hohde Group huomioitu ennusteissa

Terveystalo sai viime viikolla KKV:n hyväksynnän Hohde Group -yritysostolle pienin myönnytyksin (muutama pieni alueellinen divestointi), minkä olemme nyt lisänneet ennusteisiimme. Näkyvyyttä Hohde Groupin kuluvan vuoden kehitykseen ja kaupan tarkempiin tasevaikutuksiin ei tässä vaiheessa ole, mikä luonnollisesti osaltaan nostaa hieman ennusteisiin liittyvää epävarmuutta. Kuluvan vuoden osalta Hohde Group kerkeää vaikuttaa lukuihin enää marginaalisesti (myös ohjeistus on ennallaan), mutta lähivuosien (2027-2028) liikevaihtoennusteemme nousivat 5 % ja oikaistun liikevoiton ennusteemme 3-4 %. Terveystalo odottaa Hohde Groupin tukevan osakekohtaista tulosta ensimmäisestä täydestä toteutuksen jälkeisestä vuodesta eli vuodesta 2027 alkaen. Oikaistut EPS-ennusteemme kasvoivat vain 1 %, mitä selittää uuden velan sekä korkojen nousun myötä nousevat rahoituskustannukset. Ilman korkojen nousun vaikutusta Hohde Groupin itsenäinen vaikutus EPS:iin olisi ollut hieman korkeampi.  

Kuluvan vuoden osalta leikkasimme aavistuksen Q3-ennusteitamme pehmeän työterveysmarkkinadatan perusteella, minkä lisäksi lisäsimme kertaluonteisia kuluja Hohde Groupin toteutumisen myötä.

Liiketoiminnan rakenne muuttuu yritysostojen myötä

Toteutunut Hohde Group -kauppa sekä KKV:n hyväksyntää odottavat Solo Health- ja erityisesti Silmäasema -kaupat muuttavat Terveystalon rakennetta merkittävästi. Yhdessä nämä kolme järjestelyä siirtävät Terveystalon painopisteen selvästi laajasta yleislääkäritasoisesta perustarjonnasta kohti fokusoituja erikoisaloja. Yhtiölle erittäin merkittävän työterveyden painoarvo laskeekin ja sitä kautta yhtiön asiakasjakauma siirtyy selvästi enemmän kohti yksityisasiakkaita (Hohde ja Silmäasema), minkä lisäksi liiketoiminta julkisen sektorin kanssa kasvaa Solo Healthin myötä.

Kaupat ovat myös selvä merkki yhtiön uudelleenfokusoitumisesta kasvuun. Yritysostovetoisen kasvustrategian myötä myös riskiprofiili nousee selvästi sekä integraatioriskien että taseen velkaantumisen myötä. Yhtiö tuleekin arviomme mukaan ylittämään loppuvuonna velkaantuneisuustavoitteensa väliaikaisesti (nettovelka/käyttökate alle 3x) ja vielä selvemmin Silmäasema-kaupan toteutuessa. Tämä on kuitenkin väliaikaisesti yritysostojen yhteydessä perusteltua. Joka tapauksessa sijoittajan saama osinkovirta tulee pienenemään ensi vuodesta alkaen ja arvonluonti sijoittajille nojaa vahvasti yritysostojen synergioiden toteutumiseen.

Tuotto-riskisuhde vaikuttaa varsin neutraalilta

Kun huomioimme, että vielä toteutumattomat Silmäaseman ja Solo Healthin yrityskaupat olisivat täysimääräisesti jo yhtiön luvuissa (pro forma), kuluvan vuoden EV/EBIT-kerroin on karkeilla alustavilla ennusteillamme reilu 13x (ilman synergioita). Ensi vuoden ennustamallamme tulosparannuksella kerroin laskee reilun 11x tasolle. Kertoimet ovat mielestämme varsin neutraalit, kun huomioidaan, että näyttöjä synergioista joudutaan odottamaan vielä kauan kauppojen toteutumisen jälkeenkin ja samalla myös Terveystalon oman liiketoiminnan kehitys on arviomme mukaan edelleen vaisua etenkin työterveydessä. Samalla näemme myös yhtiön riskiprofiilin nousseen selvästi yritysostovetoisen kasvustrategian myötä. Edelleen vaisu markkina, tulevien yrityskauppojen arvonluontiin liittyvä epävarmuus ja neutraalihko arvostus huomioiden jäämme edelleen odottelemaan tuotto-riskisuhteeltaan parempia tilaisuuksia hypätä osakkeen kyytiin.