Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 analyytikkoa)

Terveystalon Q2-tulos ei sisältänyt suurempia yllätyksiä raporttia edeltäneen negatiivisen tulosvaroituksen ja annettujen ennakkotietojen jälkeen. Edelleen vaisu markkina, tulevien yrityskauppojen arvonluontiin liittyvä epävarmuus ja neutraalihko arvostus puoltavat meitä pysymään osakkeen suhteen vielä katsomossa. Maltillisten ennusteleikkausten myötä leikkaamme tavoitehintaamme 7,6 euroon (aik. 7,9 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. 

Avainluvut vielä voimakkaassa laskussa

Terveystalo antoi kaksi päivää ennen tulostaan negatiivisen tulosvaroituksen ja ennakkotietoja Q2-luvuista. Siten avainlukuihin (liikevaihto laski -9 % 293,3 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto heikkeni 29 % 26,1 MEUR:oon) ei liittynyt enää suurempia yllätyksiä. Segmenttikohtainen kehitys olikin lukujen kiinnostavin anti. Suhteessa tulosvaroitusta edeltäviin ennusteisiimme kehitys jäi odotuksistamme etenkin Terveydenhuollon palvelut-segmentissä (oik. liikevoitto 27,4 MEUR vs. Q2’25: 35,6 MEUR), joka käytännössä ajaa myös konsernin kehitystä. Portfolioliiketoimintojen tulosta (1,2 MEUR vs. Q2’25: 3,8 MEUR) painoivat odotetusti etenkin päättyneet ulkoistukset, joista viimeiset ovat olleet kannattavia. Ruotsin tulos (-0,2 MEUR vs. Q2’25: -0,6 MEUR) oli edelleen tappiollinen, mutta ylitti hieman ennusteemme. Selvemmät tulosparannukset vaativat ylärivin kasvua, mihin hieman piristyvään päin oleva markkina voi tarjota mahdollisuuksia.

Työterveyden näkymissä ei välitöntä parannusta

Uuden ohjeistuksen mukaan yhtiö odottaa kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton päätyvän 120-140 MEUR:oon (aik. 135-165 MEUR). Ohjeistuksen lasku liittyi hieman sekä yhtiön omista odotuksista jääneeseen Q2:een että loppuvuoden näkymään. Heikon näkymän taustalla on tuttuja tekijöitä: työterveyden haasteet ja kiristynyt hintakilpailu sekä julkisen sektorin laskeneet ostot yksityisiltä yhtiöiltä. Ohjeistus ei odota nyt enää työterveyskannan elpymistä loppuvuonna, vaan mahdolliset voitot tukevat vasta vuotta 2027. Tähänkin liittyy epävarmuutta, sillä yhtiön myyntiputken voittoprosentti (”win rate”) ei ole ollut yhtiön aiempien odotusten mukainen. Flunssakausi on edelleen loppuvuoden osalta merkittävä muuttuja, ja tämän osalta ohjeistus odottaa paluuta normaaliin sairastavuuteen, mikä toisi kasvua heikomman vertailukauden jälkeen. Ohjeistus on joka tapauksessa edelleen vähintäänkin hieman H2-painotteinen (H1’26: oik. liikevoitto 59,8 MEUR). Positiivista näkymissä on, että kuluttajavetoinen markkina on hieman piristymään päin (näkyi mm. suunterveydessä) ja hintakilpailu työterveydessä ei ilmeisesti ole edelleen kiihtynyt Q2:lla, joskin tämä aiheuttaa silti nähdäksemme riskejä tulevan kasvun kannattavuuden osalta. Tulosvaroituksen ja odotuksistamme jääneen Q2:n jälkeen leikkasimme lähivuosien operatiivisia tulosennusteita noin 3-4 %. Odotamme nyt Terveystalon liikevaihdon laskevan tänä vuonna 7 % 1195 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton päätyvän 128 MEUR:oon ollen hieman uuden haarukan keskipisteen alapuolella. Silmäasema- ja Hohde-yritysostot ovat yhä KKV:n käsittelyssä eivätkä sisälly ennusteisiimme. Hohteen osalta yhtiö odottaa kuitenkin ratkaisua jo Q3:n aikana.

Jäämme edelleen tarkkailuasemiin

Ennusteillamme Terveystalon vuoden 2026 oikaistu EV/EBIT-kerroin on 11x (ml. IFRS16-velka). Kun huomioimme Silmäaseman ja Hohde Groupin karkeilla alustavilla ennusteillamme, kerroin on noin 12,5x (ilman synergioita). Mielestämme yrityskaupat eivät luo arvoa ilman synergioiden toteutumista. Näyttöjä näistä joudutaan kuitenkin odottamaan kauan vielä kauppojen toteutumisen jälkeenkin. Kaupat myös jossain määrin nostavat Terveystalon riskiprofiilia integraatioriskien ja kasvaneen velkamäärän myötä. Samalla myös Terveystalon oman liiketoiminnan kehitys on edelleen vaisua, mistä kertoo myös äskettäin annettu negatiivinen tulosvaroitus. Edelleen vaisu markkina, tulevien yrityskauppojen arvonluontiin liittyvä epävarmuus ja neutraalihko arvostus huomioiden, jäämme odottelemaan tuotto-riskisuhteelta parempia tilaisuuksia hypätä takaisin osakkeen kyytiin.