Tietoevry: Bekkistä saadaan melko hyvä hinta

Tieto myy norjalaisen konsultointiliiketoiminnan Bekkin melko hyvään hintaan. Myynti ei suoranaisesti tullut yllätyksenä, mutta olimme odottaneet divestointeja toiselta liiketoiminta-alueelta. Yhtiö käyttää kaupasta saatavat varat velkojen vähentämiseen ja varojenjakoon osakkeenomistajille. Laskimme ennusteitamme kaupan mukaisesti, mutta muutenkin ensi vuosi olisi jäänyt liikevaihdon kehityksen osalta välivuodeksi. Mittavat kulusäästöt kuitenkin tukevat tulosta ensi vuonna. Toistamme osakkeen 18,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Osakkeen arvostuskuva on mielestämme edelleen neutraali.

Norjalainen konsulttiliiketoiminta myydään melko hyvään hintaan

Tieto kertoi joulukuun alussa sopineensa norjalaisen Bekk Consulting AS:n myynnistä pääomasijoitusyhtiö Axcelille velattomalla ~140 MEUR:n käteiskauppahinnalla. Kauppahintaan tehdään kaupantekohetkellä tavanomaisia ​​oikaisuja ja kauppa toteutetaan yhtiön arvion mukaan Q1’26:lla. Yhtiö käyttää kaupasta saatavat varat velkojen vähentämiseen ja varojenjakoon osakkeenomistajille. Arvioimme myynnistä kirjautuvan suhteellisen hyvä myyntivoitto, mikä on luonnollisesti kuitenkin kertaluonteinen. Arviomme mukaan myynti ei vaikuta kuluvalta vuodelta maksettavaan osinkoon, mutta laskee velkaantuneisuutta ja parantaa mahdollisuuksia lisäosinkojen maksuun tulevina vuosina. Yhtiö kertoi pääomamarkkinapäivässä tarkastelevansa liiketoimintojensa myyntejä, minkä vuoksi myynti ei ollut yllätys. Olimme kuitenkin arvioineet, yhtiön todennäköisimmin irtautuvan joistakin Tieto Indtech -liiketoiminnoista. Myyntiä perustelee se, ettei liiketoiminnalla vaikuta olleen suuremmin synergioita muun konsernin kanssa. Lisäksi myyntihinta vaikuttaa neutraalilta tai jopa hyvältä. Kaupan arvostus on edellisen 12kk luvuilla EV/EBIT-kertoimella 11x ja EV/liikevaihto-kertoimella houkuttelevasti 1,6x. Konsultointiliiketoiminta on IT-palveluliiketoimintaa, joka on Tiedon eri alueista kärsinyt eniten viime vuosina ja myös siinä valossa hinta on hyvä.

Ensi vuosi on liikevaihdon osalta välivuosi, säästöt tukevat tulosta

Laskimme ennusteitamme Bekk-myynnin ajamana. Poistimme kaupan ennusteistamme helmikuusta alkaen. Bekkin edellisten 12 kuukauden liikevaihto oli 1 056 MNOK ja liikevoitto 150 MNOK (eli noin 90 MEUR ja 13 MEUR) eli noin 5 % konsernin liikevaihdosta ja hieman suurempi osa tuloksesta. Vuosi 2026 olisi ilman yritysmyyntiäkin jäänyt orgaanisesti liikevaihdon kehityksen osalta arviomme mukaan vielä välivuodeksi, vaikka ennustamme kannattavuuden paranevan hieman tänä vuonna aloitettujen mittavien (115 MEUR) kulusäästöjen ajamana. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kehityksen olevan orgaanisesti 0 % (raportoitu – 4%), +2 % ja +3 % vuosina 2026-2028. Lisäksi odotamme oikaistun EBITA-%:n olevan 13,8 %, 14,1 % ja 14,3 % vuosina 2026-2028. Näin odotamme yhtiön jäävän taloudellisista tavoitteista (>5 %:n kasvu ja >16%:n EBITA-%). Yhtiö piti marraskuussa pääomamarkkinapäivän, jossa se avasi tyypilliseen tapaansa hyvin milloin ja miten yhtiö odottaa kasvun sekä kannattavuusparannuksen tulevan, ja kommenttimme siitä on luettavissa tästä.

Tietoevry on oikein hinnoiteltu käänneyhtiö

Tietoevry on tavallaan käänneyhtiö, kun kasvu ja kannattavuuskäänne ovat vielä todistamatta, mikä rajoittaa arvostusta. Toisaalta Tech Services -kaupan myötä yhtiön rakenne selkeytyi, ja jäljelle jäävät osat ovat asemoituneet markkinan kasvaville osa-alueille. Tietoevry on nyt puhtaampi kansainvälinen ohjelmisto- sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö. Ennusteillamme vuosien 2026 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 11x sekä raportoidut vastaavat 16x ja 13x. Noin 2/3-osaa vuoden 2026e kertaeristä on ”perustellusti” oikaistavia ei-kassavirtavaikutteisia PPA-poistoja. Kertoimet ovat 20-30 % alle kansainvälisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on neutraali. Osinkotuotto on ennusteillamme lähivuosina 4-6 %, mikä rajaa jonkin verran osakkeen laskuvaraa. Korkeampi hyväksyttävä arvostus vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon kasvuun ja edelleen kannattavuusparannukseen.