Titanium H1'25: Ei vielä kiirettä ostoksille

Toistamme Titaniumin 6,5 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen. H1-raportti oli hyvin linjassa odotuksiimme ja ennustemuutokset ovat jääneet vähäisiksi. Yhtiö tekee strategiassaan oikeita asioita, mutta strategian toteutuksessa onnistuminen punnitaan seuraavan 12kk aikana. Osakkeessa on selvää potentiaalia pidemmällä tähtäimellä, mutta emme pidä tähän nojaamista perusteltuna tilanteessa jossa Hoivanrahaston lunastuksiin liittyy isoa epävarmuutta ja uuden strategian onnistuminen on vielä todistamatta.

Odotettu H1-raportti

Liikevaihto laski odotetusti 15 %:lla Hoivan tuottopalkkioiden vetämänä. Jatkuvat palkkiot pysyivät suunnilleen vertailukauden tasolla, mutta huomautamme, että Hoivarahastossa on merkittävät lunastukset jonossa odottamassa maksua ja näistä on tulossa selvä tasokorjaus liikevaihtoon. Vaisun liikevaihtokehityksen hopeareunuksena oli se, että käytännössä kaikki palkkiot olivat jatkuvia. Kulurakenteen puolella kulut olivat kautta linjan odotuksia alhaisemmat ja tämän seurauksena liikevoitto 3,5 MEUR ylitti 3,2 MEUR:n ennusteemme. Kulualitus selittyy arviomme mukaan pitkälti kasvuinvestointien ajoituksilla ja ennustemuutokset ovatkin jääneet vähäisiksi. Vaikka liikevoitto supistuikin reippaasti, oli liikevoittomarginaali edelleen toimialan mittapuulla hyvä 36 %, etenkin kun se tehdään pelkillä jatkuvilla palkkioilla.

Strategiassa siirrytään toteutusvaiheeseen

Näkymien osalta johto totesi, että kiinteistömarkkina on alkanut normalisoitua ja odotammekin, että yhtiö pystyy maksamaan Hoivan jonossa olevat lunastukset H2’25 aikana. PE-rahaston vastaanoton osalta johto oli optimistinen ja totesi kiinnostuksen olevan hyvällä tasolla. Rahaston lähikuukausien myyntiin onkin ladattu kovat odotukset ja yhtiön pitäisi pystyä myymään rahastoa järkevällä volyymillä loppuvuoden aikana. Uusi varainhoitomalli tullaan lanseeraamaan vielä H2:lla, mutta kommenttien perusteella se tapahtunee vasta vuoden lopulla.

Ennusteissa vain pieniä viilauksia, tulos kääntyy 2027

Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia H1-raportin jäljiltä. Titaniumin tulos jatkaa kuluvana vuonna reippaassa laskussa, kun kiinteistömarkkinan ongelmat näkyvät liikevaihdossa ja yhtiö tekee samalla kasvuinvestointeja. 2026 tulos vakautuu, kun uusmyynti kiinteistörahastoissa kääntyy plussalle ja myynti muihin rahastoihin sekä varainhoitoon kasvaa. Arviomme mukaan 2025 lopussa maksettavat Hoivarahaston isot lunastukset kuitenkin hautaavat kasvun alleen. 2027 alkaen odotamme tuloksen kasvavan reippaasti, kun liikevaihdon kasvu kiihtyy strategian etenemisen seurauksena ja lunastusten luoma vastatuuli poistuu.

Keskeinen epävarmuus liittyy kasvun käynnistymisen aikatauluun sekä kulmakertoimeen. Kasvun realisoituessa tulos skaalautuu viivan alle varmuudella. Olemme varainhoidon ja uusien tuotteiden osalta ennusteissamme varovaisia, johtuen heikosta näkyvyydestä ja yhtiön historiallisista haasteista näillä saroilla. Kuitenkin kiinteistörahastojen elpyminen yhdessä varainhoidon ja uusien tuotteiden uusmyynnin kanssa nostaa koko konsernin uusmyynnin lähelle huippuvuosien tasoja, mitä pidämme hyvänä suorituksena. Osingonjakosuhde säilyy korkeana, mutta osingon taso on riippuvainen tuloksesta.

Tuotto-odotus ei ole vielä riittävä

Titaniumin arvostuskuva on kaksijakoinen. Lyhyellä aikavälillä osakkeen arvostus näyttää haastavalta sekä absoluuttisesti, että suhteellisesti. Etenkin verrokkiryhmän tasolla olevaa hinnoittelua on vaikea pitää perusteltuna huomioiden tuloksen laskevan suunnan ja epävarmuus lähivuosien tuloskehitykseen liittyen. DCF-mallin mukainen arvo on puolestaan yli nykyisen osakekurssin ja se heijastelee yhtiön potentiaalia tuloskäänteen onnistuessa. Strategian onnistuessa osakkeessa voisi olla merkittävääkin potentiaalia, mutta tähän ei mielestämme voi nojata näkyvyyden ollessa vielä heikko.