Toistamme Titaniumin Vähennä-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan. H1-tulos jäi selvästi odotuksiamme heikommaksi varainhoidon hitaan käynnistymisen vuoksi, mutta lähivuosien ennustemuutokset ovat jääneet maltilliseksi. Yhtiön sijoitustarina nojaa edelleen varainhoidossa onnistumiseen, mihin liittyy vielä tässä vaiheessa merkittävää epävarmuutta. Nykyisillä arvostustasoilla emme näe kiirettä ostoksille ennen konkreettisia näyttöjä varainhoidon läpimurrosta.

H1-tulos jäi selvästi odotuksista

Titaniumin liikevaihto laski H1:llä 4,2 % vertailukaudesta 9,4 miljoonaan euroon, kun kiinteistörahastojen lunastukset painoivat liikevaihtoa. Liikevoitto laski merkittävästi ennusteitamme enemmän, kun yhtiö kirjasi merkittävät kulut konsernirakenteen muutoksiin liittyen. Vaikka tulosalitus olikin merkittävä, ei sillä ole tässä vaiheessa oleellista merkitystä, yhtiön sijoitustarinan ollessa selkeässä murroskohdassa.

Meidän yllätykseksi yhtiö pääsi myymään uutta varainhoitopalveluaan kunnolla vasta heinäkuussa, mikä on selvästi ristiriidassa H2’25 annettujen kommenttien kanssa. Näkemyksemme mukaan yhtiö on jatkanut varainhoidossa oikeiden asioiden tekemistä ja H1:n aikana se on mm. parannellut myynnin seurantaa, palkitsemista ja luopunut asiamiesmallista. Uusmyynnillisesti H1 oli hyvin heikkoa ja myös yhtiö itse oli tasoon selvästi tyytymätön.

H2:lla pitää nähdä konkreettisia näyttöjä uusmyynnistä

Näkymien osalta yhtiön fokus on nyt selvästi uusmyynnissä ja yhtiö selkeästi tavoittelee merkittävästi H1:tä parempaa uusmyyntiä loppuvuoden aikana. Muistutamme, että etenkin varainhoidossa myyntiprosessit ovat pitkiä ja parhaassakin tapauksessa H2:n numerot ovat vielä pieniä. Yhtiön olisi kuitenkin ensiarvoisen tärkeää päästä myyntinsä kanssa kunnolla liikkeelle ja tässä sillä onkin selkeä näytön paikka loppuvuoden aikana.

Tulos pohjaa ensi vuonna

Ennusteidemme iso kuva on säilynyt ennallaan ja odotamme yhtiön tuloksen laskevan vielä 2027, kun Hoivarahaston lunastukset rasittavat liikevaihtoa ja pakolliset kasvuinvestoinnit nostavat kulutasoa. 2028 yhtiöllä pitäisi olla hyvät edellytykset palata kunnon tuloskasvuun, kun kiinteistörahastot palaavat varovaiseen kasvuun ja varainhoito tulee aiempaa selvemmin näkyviin yhtiön numeroissa. Nykyiset ennusteemme odottavat yhtiöltä selvää läpimurtoa varainhoidossa ja 2029 odotamme varainhoidon edustavan jo 20 % yhtiön kaikista palkkioista. Kokonaisuutena ennusteemme nojaavat mielestämme suhteellisen positiiviseen skenaarioon, sillä käytännössä kaikki asiat menevät yhtiöllä vähintään kohtuullisen hyvin.

Kuten olemme aiemmin korostaneet, varainhoidossa onnistuminen on tuloskäänteen osalta täysin pakollista, sillä emme pidä realistisena skenaariona, että kiinteistörahastot palaisivat kasvun veturiksi tulevina vuosina. Osingonjako pysyy tuttuun tyyliin vuolaana.

Ei kiirettä ostoksille

Osake näyttää lyhyellä aikavälillä kalliilta niin absoluuttisesti kuin suhteessa verrokkeihin: 2027 laskevalla tuloksella kertoimet (P/E 15x, EV/EBIT 10x) ovat reippaasti yli Titaniumin oman historiallisen arvostustason, mitä meidän on vaikea hyväksyä, nykyinen epävarmuus huomioiden. 2028 tuloksen kääntyessä kasvuun osake ei ole kallis, mutta ei myöskään tarjoa oleellista nousuvaraa. Huomautamme, että kertoimet ovat hyvin herkkiä pienille ennustemuutoksille ja mikäli yhtiö kykenisi odotuksiamme nopeampaan kasvuun, muuttuisi arvostuskuva nopeasti selvästi houkuttelevammaksi. Osinkotuotto on hyvällä noin 7 %:n tasolla, mutta sen tuki kurssille on rajallinen osingon ollessa laskusuunnassa. Nykyarvostuksella meidän on vaikea perustella riskinottoa ilman konkreettisia näyttöjä varainhoidossa onnistumisesta sekä Hoivarahaston lunastusten mittakaavan hahmottumisesta.