Titanium H2'25: Varainhoidossa pitää onnistua

Toistamme Titaniumin 6,0 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen. Yhtiön H2-raportti oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa, ja ennustemuutokset ovat jääneet vähäisiksi. Yhtiön tulos pysyy ennusteissamme 2026-2027 laskussa kiinteistörahastojen vetämänä, ja yhtiöllä on selkeä paine onnistua varainhoitopalvelun ylösajossa tämän tuloskuopan paikkaamiseksi. Varainhoidon laajentumisen onnistuessa osakkeessa on selvää potentiaalia, mutta tällä hetkellä riskit painavat vaakakupissa selvästi enemmän.

Odotusten mukainen H2-raportti

Titaniumin H2-liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla ja oli linjassa odotuksiimme. Liikevaihto oli pitkälti jatkuvaa, rahastojen osuus siitä on täysin hallitseva. Laskelmiemme mukaan Hoivarahaston osuus koko liikevaihdosta oli H2:lla 66 %. Liikevoitto (EBIT) asettui 3,3 MEUR:oon, mikä oli hyvin linjassa 3,2 MEUR:n ennusteemme kanssa. Yhtiön kuluissa oli selkeästi havaittavissa kertaluontoisia eriä H2:lla. Vaikka osa näistä kuluista oli H2:lla varmasti kertaluontoisia, odotamme yhtiön kulutason tekevän kokonaisuutena selvän tasokorjauksen ylöspäin, kun yhtiö luo pohjaa varainhoidolle. H2:lla suhteellinen kannattavuus oli 32 %, joka on edelleen absoluuttisesti ja suhteellisesti hyvä, etenkin kun se tehdään vain jatkuvilla palkkioilla. Huomautamme kuitenkin, että yhtiöllä on Hoivarahastossa merkittävät lunastukset rästissä, ja niiden maksaminen tulee aiheuttamaan selvän loven yhtiön numeroihin.

Yhtiö jatkaa tuttuun tyyliin hyvin avokätistä voitonjakopolitiikkaansa, ja käytännössä koko tulos jaetaan osinkoina. Osinkoehdotus 0,50e oli marginaalisesti 0,48e ennustettamme korkeampi.

Yhtiön fokus varainhoidon ylösajossa

Yhtiö ei anna virallista ohjeistusta. Arviomme mukaan 2026 vuoden fokus on yhtiöllä rahastojen lunastusten maksussa ja varainhoitomallin jalkauttamisessa. Tulosennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Tulos on 26-27 paineessa kasvuinvestointien sekä kiinteistörahastojen laskevien palkkioiden myötä. Odotamme varainhoidon ja PE-rahaston kykenevän paikkaamaan merkittävän osan tästä kuopasta, ja ilman onnistumista varainhoidossa olisi tuloskuoppa vielä selvästi syvempi. 2028 tulos lähtee reippaaseen kasvuun, kun kiinteistörahastojen palkkiot kääntyvät vihdoin takaisin kasvuun, ja varainhoito jatkaa kasvuaan. Osingonjako pysyy tuttuun tyyliin vuolaana, mutta osingon suunta lähivuosina on tuloksen mukaisesti laskeva.

Ei kiirettä ostoksille

Titaniumin arvostustaso on lyhyen aikavälin kertoimilla kallis. Osaketta hinnoitellaan selvästi yli yhtiön historiallisten tasojen, ja historiallinen selkeä alennus suhteessa verrokkeihin on kääntynyt pieneksi preemioksi. Meidän on vaikea pitää tätä perusteltuna, kun huomioidaan kohollaan oleva riskitaso (lunastusten määrä ja uuden strategian onnistuminen) ja väärään suuntaan menevä tulos. Tuloksen kääntyessä vihdoin kasvuun 2028 ei osake ole enää kallis, mutta tänne nojaaminen on mielestämme liian varhaista. Yhtiön kassa ja oman taseen sijoitukset olivat laskelmiemme mukaan vuoden lopussa noin 16 MEUR, vastaten noin viidesosaa markkina-arvosta. Vahva kassa antaa jonkin verran tukea osakekurssille, ja samalla se tarjoaa liikkumavaraa yritysjärjestelyissä. Mielestämme yritysjärjestelyt uuden strategian vauhdittamiseksi olisivat enemmän kuin perusteltuja. Olemme avanneet näitä tarkemmin laajassa raportissamme.