Titanium tiedotti hiljattain joutuneensa keskeyttämään väliaikaisesti lunastusten toteuttamisen Hoiva- ja Asuntorahastoissaan monen muun avoimen kiinteistörahaston tapaan. Näin ollen lunastuspaine vaikuttaa olevan selvästi aiempia arvioitamme suurempi, mikä johti reippaisiin ennustelaskuihin. Näiden jäljiltä osakkeen hinnoittelua ei voida pitää houkuttelevana, joten laskemme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 11,0) ja toistamme vähennä suosituksen.

Heikentynyt näkymä laski ennusteita reippaasti

Hoivarahastoon liittyvät kysyntäriskit näyttävät ainakin jossain määrin realisoituvan, emmekä näe kuluvana vuonna eväitä kiinteistörahastojen pääomien kääntämiseksi takaisin kasvuun. Rahaston painoarvo tuloksessa on yhä sen verran huomattava (hallinnointipalkkiot + tuottosidonnaiset palkkiot), että tekemämme ennustelaskut rahaston hallinnoitavien varojen kehitykseen ja tuottotasoon vaikuttavat voimakkaasti koko yhtiön tulosennusteisiin. Tätä voimistaa yhtiön varsin kiinteä kulurakenne. Lisäksi päivitetyn strategiansa mukaisesti yhtiö aikoo panostaa varainhoitopalveluun sekä uusien asiakasryhmien tavoitteluun. Tämä aiheuttaa lähivuosille kustannuksia, mikä osaltaan voimistaa laskevien tuottojen vaikutusta kannattavuuteen. Nämä tekijät johtivat lähivuosien tulosnäkymien selvään heikentymiseen, ja liikevoittoennusteemme laskivat 16–34 %. Odotamme kuitenkin tilanteen aikanaan normalisoituvan ja yhtiön palaavan takaisin kasvuun, mutta tämän aikataulua on haastava arvioida.

Tuloskuopan syvyys riippuu kysynnästä ja tuotoista

Keskeinen kysymys Titaniumin kohdalla onkin, kuinka syvä tuloskuoppa lopulta on. Tähän vaikuttavat erityisesti Hoivarahaston jonossa olevien ja tulevien lunastusten määrä. Myös kiinteistörahastojen tuottotasolla on olennainen merkitys tuloskehitykseen tuottosidonnaisten palkkioiden ja AUMin kasvun kautta. Kiinteistökohteiden myynnin vaikeudet ovatkin laskeneet näkemystämme myös lähitulevaisuuden tuotto-odotuksesta. Suomen kiinteistömarkkinan elpyminen olisi Titaniumille tärkeää, mutta arviomme mukaan olennaista piristymistä saadaan todennäköisesti odotella ensi vuoteen.

Samalla on hyvä huomioida, että kiinteistö- ja rahastomarkkinan suurimmat haasteet ovat asuntopuolella, johon Titaniumin altistus on hyvin matala. Näin ollen tilanne hoivakohteissa sekä Baltian kiinteistöissä voi parantua nopeammallakin tahdilla, sillä markkinan dynamiikka erityisesti hoivakohteissa on hyvin erilainen. Avoimien kiinteistörahastojen ympärillä käytävä julkinen keskustelu kuitenkin vaikuttanee myös Titaniumin asiakaskunnan sentimenttiin. Lopullinen tilanne paljastuu aikaisintaan loppuvuodesta, joten nopeaa ennusteriskien laskua ei ole välittömässä näköpiirissä. Samalla yhtiön varainhoitoratkaisujen tai uusien tuotteiden onnistunut ylösajo voisi vauhdittaa positiivista kehitystä, mutta toistaiseksi emme ole valmiita antamaan tälle kovinkaan suurta todennäköisyyttä konkreettisten suunnitelmien puuttuessa.

Arvostus on laskenut perustellusti

Lähivuosien tuloskertoimien kannalta Titaniumin nykyinen arvostus näyttää yhä kireältä laskeneiden tulosennusteidemme takia (2025–2026e P/E 14x). Mielestämme kerroinpohjainen hinnoittelu on yhtiölle hyväksyttävän tason ylärajalla, sillä yksittäisen tuotteen painoarvo pitää yhä yhtiön riskitasoa koholla. Nykyinen kurssitaso ei siten vielä houkuttele riskinottoon, varsinkin kun tuloksen suunta on alaspäin ja sentimentti kiinteistötuotteiden ympärillä säilyy vaisuna. Osinkotuotto on edelleen korkea (~7–8 %), mutta se ei yksin riitä nostamaan tuotto-odotusta houkuttelevaksi. Korkeampi osakekurssi vaatisikin taakseen tuloskasvun piristymistä, jossa uusmyynti sekä rahastojen tuotot ovat keskeisessä roolissa. Näiden näkymä taas on heikentynyt selvästi kiinteistörahastojen pääomien käännyttyä laskuun.