Tokmanni harppasi Pohjoismaiden suurimmaksi halpakauppiaaksi syksyllä 2023 toteutetun Dollarstore-yritysoston jälkeen. Markkinaa nopeamman kasvuvauhdin saavuttaminen Suomessa on tulevaisuudessa entistä haastavampaa, kun taas Suomen ulkopuolella Tokmannin kasvumahdollisuudet ovat näkemyksemme mukaan merkittävät. Näemme nopeasti kasvavan Dollarstoren liiketoiminnan tehostamisen yhtenä osakkeen merkittävimmistä arvoajureista. Toistamme 15,0 euron tavoitehinnan ja Lisää-suosituksen tuloskasvun tukeman tuotto-odotuksen säilyessä houkuttelevana.

Tokmanni on Suomen markkinajohtaja halpakaupassa

Tokmanni on Suomen suurin ja Ruotsin neljänneksi suurin halpakauppayhtiö. Yhdessä Dollarstoren kanssa konserni muodostaa Pohjoismaiden suurimman halpakauppayhtiön, mikä takaa mm. hyvän neuvotteluaseman esim. hankinnassa ja vuokraehdoissa. Viimeisten 10 vuoden aikana Tokmannin liikevaihto on kasvanut noin 5 %:n vuosivauhtia Suomessa, kun taas Dollarstoren kasvu samalla periodilla on ollut lähes 20 %. Konseptien kasvuvauhtien polarisaatio tulee arviomme mukaan jatkumaan, sillä Tokmannin myymäläverkosto lähestyy Suomessa täyttä lentokorkeuttaan. Toisaalta Suomen kannattavuus on pitkään ollut toimialan keskitasoa, kun taas näemme Dollarstorella olevan selvää parantamisen varaa, mikä onnistuessaan toimisi osakkeen merkittävänä arvoajurina. Pääomatehokas liiketoimintamalli mahdollistaa hyvät pääoman tuotot, joiden laskusuuntaisen trendin kääntäminen olisi sijoittajatarinan kannalta ensiarvoisen tärkeää.

Strategia tähtää kasvuun ja liiketoiminnan tehostamiseen

Tokmannin strategian ydin säilyi ennallaan helmikuussa 2024 päivitetyssä strategiassa. Sen keskiössä on asiakasluottamuksen ja –uskollisuuden parantamisen sekä myymäläverkoston laajentamisen lisäksi kustannustehokkuus. Asiakasuskollisuutta parantamalla yhtiö uskoo saavuttavansa kasvua sen olemassa olevissa myymälöissä kun taas kasvun pääajurina toimii mielestämme myymäläverkoston laajentaminen. Uskomme Tokmannin Suomen ulkopuolisille markkinoille mahtuvan useita kymmeniä uusia Dollarstore-myymälöitä. Uuden strategian mukaisesti Tokmanni pyrkii saavuttamaan 1,8 mrd. liikevaihdon ja 150 MEUR:n oikaistun liikevoiton vuoteen 2025 mennessä. Näemme myyntitavoitteen realistisena (2025e 1795 MEUR), mutta ennusteemme tuloksen (2025e 134 MEUR) osalta ovat yhtiön omia tavoitteita matalammat. Kuluvan tilikauden ensimmäinen kvartaali oli odotuksiimme nähden pehmeähkö ja nykyennusteemme ovat yhtiön ohjeistuksen alalaidalla. Tämä nostattaa negatiivisen tulosvaroituksen riskiä, mikäli kausiluonteisesti loppuvuoteen painottuva tuloskertymä jää vajaaksi.

Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana

Näemme Tokmannin arvostuskuvan ylätasolla neutraalina (2024e P/E 13x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 12x). Tämä tarkoittaa sitä, että tuotto-odotuksen pääajureina toimii ennustamamme 12 %:n tuloskasvu sekä 6 %:n osinkotuotto. Osakkeen arvonkehityksen kannalta merkittävin ajuri piileekin Dollarstoren onnistuneessa kasvattamisessa ja konsernin kannattavuustason parantamisessa (ml. Dollarstore-synergiat). Pitkällä aikavälillä Tokmannin ambitiot lienee olemassa olevien markkinoiden ulkopuolella, jolloin myös arvonluontipotentiaali onnistuessaan nousee seuraavalle tasolle. Kokonaisuutena näemme Tokmannin osakkeen tarjoavan houkuttelevan tuotto-odotuksen (n. 15 % p.a.) lyhyen aikavälin markkinahaasteiden vastapainoksi.