Tokmanni laaja raportti: Suurten muutosten aika

Tokmannin sijoittajatarina on siirtymävaiheessa, kun yhtiö tekee muutoksia Dollarstoren liiketoimintamalliin ja pyrkii piristämään kotimaan kasvuaan SPAR-yhteistyön avulla. Osake vaikuttaa nimellisesti edulliselta, mutta positiivinen kurssikehitys vaatii sijoittajien luottamuksen palauttamista osoittamalla tuloskasvun olevan kestävällä pohjalla. Lyhyen aikavälin kurssiajureiden puutteen sekä kohonneen riskitason tähden pysyttäydymme vähennä-suosituksessa. Toistamme 7,7 euron tavoitehinnan ennusteiden pysyessä ennallaan.

Markkinajohtaja Pohjoismaissa

Tokmanni on Pohjoismaiden suurin halpakauppayhtiö reilun 350 myymälän verkostollaan ja 1,7 mrd. euron liikevaihdollaan. Viimeisten 10 vuoden aikana Tokmannin liikevaihto on kasvanut noin 5 %:n vuosivauhtia Suomessa. Dollarstoren kasvu samalla periodilla on ollut lähes 20 %. Konseptien kasvuvauhtien polarisaatio tulee jatkumaan, sillä Tokmannin myymäläverkosto lähestyy Suomessa täyttä lentokorkeuttaan. Suomen kannattavuus on pitkään ollut toimialan keskitasoa, kun taas näemme Dollarstorella olevan selvää parantamisen varaa, mikä onnistuessaan toimisi osakkeen merkittävänä arvoajurina. Pääomatehokas liiketoimintamalli mahdollistaa hyvän vapaan kassavirran ja pääoman tuoton, joiden laskevan trendin kääntäminen olisi sijoittajatarinan kannalta ensiarvoisen tärkeää.

Takana haasteelliset lähivuodet

Tokmanni on kärsinyt heikosta markkinatilanteesta ja kovasta kilpailusta. Tämän takia Suomen tulos on laahannut paikoillaan viimeiset 3 vuotta. Ulkomaille laajennuttuaan Tokmanni on pyrkinyt muokkaamaan Dollarstoren konseptia kasvuvoimaisemmaksi mm. laajentamalla myymäläverkostoa voimakkaasti sekä kasvattamalla keskiostosta valikoimamuutosten avulla. Alkuperäiset suunnitelmat konseptin ehostamisesta eivät mielestämme olleet näin mullistavia. Toimivan konseptin muokkaamiseen liittyy mielestämme merkittävä riski, sillä Dollarstoren vanhat asiakkaat ovat tottuneet erilaiseen ostokokemukseen. Muutoksilla yhtiö on saanut keskiostoksen nousuun, mutta toisaalta vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärät ovat laskeneet kuluvan vuoden aikana prosentilla. Tämä yhdessä kasvupanostusten kanssa on painanut Dollarstoren tuloksen hyvin heikolle tasolle. Tästä syystä yhtiö aikoo keskittyä kannattavuuden tasonostoon seuraavan vuoden ajan. Tässä onnistuessaan yhtiöllä on kaikki edellytykset luoda omistajilleen arvoa.

Ennusteemme rakentuvat oletuksille, että Tokmanni-segmentti jatkaa noin markkinan mukaista kasvuaan ja uusi johto saa Dollarstoren suurimmat tulipalot sammutettua, jolloin yhtiö palaa takaisin tuloskasvuun. Odotamme konsernin tuloksen nousevan 6 % vuodessa keskipitkällä jänteellä.

Strategiapäivitystä luvassa

Yhtiö tulee päivittämään strategiaansa uuden toimitusjohtaja Sampo Päällysahon astuessa ruoriin viimeistään kesällä 2026. Keskeisiä palasia strategiassa ovat kotimaan kasvun piristäminen päivittäistavaralaajentumisen avulla ja Dollarstoren tuloskunnon elvyttäminen ja kasvun jatkaminen. Uusi toimitusjohtaja tuonee joitakin uusia tuulahduksia mukanaan, mutta emme usko tarinan muuttuvan oleellisesti.

Arvotus ei ole haastava, mutta epävarmuuksia löytyy

Tokmannin omaan historiaan ja verrokkeihin nähden matala arvostus (2026e P/E 9x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 10x) alkaa jo houkutella. Emme kuitenkaan näe kiirettä ostolaidalle, sillä Dollarstoren kehitys on herättänyt liikaa kysymyksiä. Ennusteemme ollessa ohjeistuksen alalaidalla tulosvaroitusriski loppuvuodelle on ilmeinen. Tuotto-odotusta tukisi 6 %:n osinkotuotto, mutta sen kestävyyteen liittyy epävarmuutta, mikäli tulostaso jatkaisi heikentymistään. DCF-mallin osoittama arvo (8e) viestii nousuvarasta, mutta tämäkin on hyvin herkkä yhtiön saavuttamalle pitkän ajan kannattavuustasolle.