Tokmanni: Markkinoiden luottamus painettu alas

Tokmanni julkaisee Q2-tuloksensa perjantaina 16. elokuuta noin klo 8.00. Laskimme ennusteitamme hiljattaisen tulosvaroituksen jäljiltä. Loppuvuosi vaikuttaa yhtiön ja muun vähittäiskaupan kannalta haastavalta, kun yksityinen kulutus on jatkunut valikoivana ja halpakaupoille kriittistä matalaa hintapistettä uhkaa nostaa syyskuun ALV-kannan nosto. Toistamme lisää-suosituksen osakkeen tuotto-odotuksen säilyessä houkuttelevana, mutta laskemme tavoitehintamme 13,0 (aik. 15,0) euroon haastavan markkinaympäristön vauhdittamien ennustemuutosten jäljiltä. Mielestämme Tokmannin osake tarjoaa syklin yli katsovalle sijoittajalle tarpeeksi houkuttelevan tuotto-odotuksen lyhyen aikavälin markkinahaastavuuksien vastapainoksi.

Q2-ennakko: Mielenkiinto segmenttitason luvuissa, kilpailutilanteessa sekä näkymissä

Tokmanni kertoi tulosvaroituksen yhteydessä Q2:n operatiivisia ennakkolukuja ja siten raportoitujen lukujen lisäarvo jäänee tavanomaista vähäisemmäksi. Liikevaihto kasvoi Q2:lla 33 % vertailukaudesta 422 MEUR:oon, pääosin Dollarstore-yritysoston tukemana. Liikevoitto puolestaan asettui 27,8 MEUR:oon, mikä vastaa 6,6 % liikevaihdosta. Segmenttikohtaisia lukuja yhtiö ei avannut, mutta arviomme mukaan kasvu on ollut Suomen toimintojen osalta vaisuhkoa. Toisaalta yhtiön mainitsema myöhästynyt kevät on koitellut myös Ruotsia, mikä ilmenee myös kilpailija Rustan raportoimista luvuista. Tämä lisäksi kannattavuuskehitystä on painanut kohonneet rahtikustannukset, mihin käsityksemme mukaan lukeutuu Q1:n aikana järjestettyjen Suomen satamalakkojen aiheuttamat lisäkustannukset. Kokonaisuudessaan Q2:n operatiiviset luvut olivat odotuksemme mukaiset, mutta tulosvaroitus sekä kommentit loppuvuoden näkymistä saivat meidät ottamaan varovaisemman kannan ennusteidemme kanssa. Odotamme oikaistun osakekohtaisen tuloksen olleen 0,24 euroa. Seuraamme raportilla segmenttitason lukuja, sillä toistaiseksi näkyvyys Dollarstoren liiketoimintaan on ollut rajallinen ja haastavasti ennustettavissa. Lisäksi kiinnitämme huomiota johdon antamiin kommentteihin markkinasta ja kilpailutilanteesta sekä Tokmannin näkymästä loppuvuoteen, sillä uudenkaan ohjeistuksen saavuttaminen ei mielestämme ole selviö.

Tulosvaroitus ja kilpailukyky huolenaiheena

Vaikka aiemmat ennusteemme olivat suurin piirtein linjassa yhtiön raportoimiin ennakkolukuihin, laskimme silti loppuvuoden ja keskipitkän aikavälin ennusteitamme perustuen yhtiön tulosvaroituksen yhteydessä annettuihin negatiivissävytteisiin kommentteihin. Lisäksi useat kuluttajarajapinnassa toimineet, jo Q2-lukunsa raportoineet, yhtiöt ovat kertoneet näkevänsä loppuvuoden haastavana. Aiemmin odotuksissa oli kulutusympäristön hienoista parantumista H2:lla, mikä on osoittautunut liian optimistiseksi. Siten tulosennusteemme keskipitkällä aikavälillä laskivat keskimäärin 17 %. Lisäksi tunnistamme signaaleja markkinan kiristyneestä hintakilpailusta, ja näemmekin Tokmannin olleen yksi tilanteen kärsijöistä. Tämän takia peräänkuulutamme yhtiöltä panostuksia mm. hintamielikuvaan, joka on halpakaupassa tärkeä elementti.

Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana markkinaepävarmuuksista huolimatta

Tokmannin osakkeen lähivuosien arvostus on mielestämme maltillinen (2025e P/E 10x ja IFRS16 oik. EV/EBIT 9x). Tuottovaatimuksen ylittävää tuotto-odotusta ajaa ennustamamme 5 %:n tuloskasvu, 6 %:n osinkotuotto sekä asteittainen arvostuskertoimien nousu kohti Helsingin pörssin keskitasoa. Yhtiön viimeaikaiset näytöt nostavat kestävään tulostasoon liittyvää epävarmuutta, mikä painaa kuitenkin vaakakupissamme matalaa arvostustasoa enemmän. Vahvemman näkemyksen ottamista varten vaadimme yhtiöltä lisänäyttöjä Dollarstoren kannattavuuskäänteestä sekä Tokmannin kilpailukyvyn paranemisesta. Pitkällä aikavälillä osakkeen arvonluontipotentiaali on huomattava, mikäli yhtiö onnistuu jatkamaan kasvua sekä parantamaan suhteellista kannattavuuttaan.