Tokmanni Q1'24: Töyssyjä kasvutarinassa

Tokmannin Q1-liikevaihto vastasi odotuksiamme, mutta tulostaso jäi pettymykseksi uuden DollarStore-segmentin ennakoitua heikomman tulostason vuoksi. Raportin yhteydessä teimme negatiivisia ennustemuutoksia, joiden seurauksena tarkistamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 16,0 eur). Osakkeen kertoimissa emme näe juurikaan nousuvaraa, mutta odottamamme tuloskasvu yhdessä hyvän osinkotuoton kanssa puoltavat kyydissä pysymistä. Toistamme lisää-suosituksemme.

Kannattavuus jäi odotuksista

Tokmannin Q1-liikevaihto kasvoi 42 % 339 MEUR:oon, mikä vastasi odotuksiamme. Suomen liiketoiminnot yllättivät myönteisesti kasvamalla 4,2 % ja 1,7 % vertailukelpoisesti. Vahvemman kasvuprofiilin omaavan DollarStoren 1,8 %:n vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu jäi kuitenkin pettymykseksi. Odotuksien kanssa linjassa olleesta konsernitason liikevaihdosta huolimatta Tokmannin ensimmäisen neljänneksen vertailukelpoinen liiketulos laski -5,1 MEUR:oon, mikä jäi -2,7 MEUR:n ennusteestamme. Konsernin vertailukelpoinen myyntikatemarginaali nousi edellisvuoden 31,7 %:sta 34,0 %:iin, joten kvartaalin haasteena olivat kiinteät kulut. Tokmanni-segmentin kannattavuus parani vertailukauden tasolta ja ylitti odotuksemme, mutta DollarStoren Q1-tulos oli ennakoitua heikompi. Kannattavuuden odotettua merkittävämpi kausiluonteisuus voi selittää DollarStoren ennakoitua heikompaa kannattavuutta, mutta johto nosti esille myös heikon kysyntäympäristön ja kiristyneen kilpailun kannattavuutta rasittavina tekijöinä. Punaisen meren tapahtumat ja Suomen poliittiset lakot aiheuttivat johdon kommenttien perusteella katsauskaudella painetta kannattavuuteen, joskin niiden vaikutus painottuu vahvemmin Q2:lle.

Ohjeistus H2:n varassa, onnistuminen DollarStoren integraatiossa on tarinan kannalta keskeisin seikka

Odotuksiamme pehmeämmän Q1-raportin myötä laskimme 2024–2026 liiketulosennusteitamme 5-6 %. Tokmanni toisti kuluvan vuoden ohjeistuksen raportin yhteydessä, mutta odotuksistamme jääneen Q1-kannattavuuden ja pehmeää Q2:ta viitoittavien kommenttien myötä kuluvan vuoden ennusteemme ovat melko lähellä ohjeistushaarukan alapäätä. Ohjeistuksen osalta odotamme kausiluonteisesti vahvan H2:n ratkaisevan pelin. Tunnistamme riskin negatiiviselle tulosvaroitukselle, mutta sijoitustarinan kannalta poliittisten lakkojen ja logistiikkaketjun väliaikaisten haasteiden aiheuttama tulosvaroitus olisi melko merkityksetön. 2024 tulostasoa keskeisempänä suhtaudumme DollarStoren integraatioon, josta johdon Q1-kommentit vaikuttivat myönteisiltä. Lähivuosien tuloskasvun kannalta DollarStoren kasvun jatkuminen ja suhteellisen kannattavuuden parantuminen ovat avainasemassa.

Arvostustaso vaikuttaa neutraalilta

Näemme Tokmannin arvostustason melko neutraalina (P/E 2024e 14x). Kertoimet ovat hieman historiallisten tasojen alapuolella, mutta se on mielestämme perusteltua kohonneen korkotason nostaessa tuottovaatimuksia. Yhtiötä hinnoitellaan hyväksymämme arvostushaarukan ylälaidan tuntumassa, jolloin kertoimista ei saa vetoapua tuotto-odotukselle. Näemmekin reippaan tuloskasvun osakkeen tuotto-odotuksen pääajurina. Tämän lisäksi DCF-mallimme indikoima 15,8 euron arvo kertoo osakkeessa olevan vielä nousuvaraa. Verrokkeihin nähden Tokmannia hinnoitellaan tavallista suuremmalla alennuksella, mikä tuo pientä tukea arvostukselle.