Lähde: Inderes & Bloomberg  (konsensus, 8 ennustetta)

Tokmanni raportoi Q1-tuloksensa perjantaina klo 8:00. Aamun tuloslive on seurattavissa täältä 7:50 alkaen. Odotamme kotimaan kasvun ja kulutehokkuuden tukeneen konsernin tuloskehitystä, kun taas Dollarstore-segmentin arvioimme kamppailleen edelleen konseptimuutoksen tuomien hidasteiden kanssa. Tokmanni toistanee tulosparannusta odottavan ohjeistuksensa tässä vaiheessa vuotta. Lukujen lisäksi keskeisiä teemoja raportilla ovat Dollarstoren tuloskäänteen eteneminen ja Lähi-idän tilanteen vaikutukset Tokmannin liiketoimintaan. Toistamme vähennä-suosituksen tuotto-odotuksen ollessa liian kapea. Nousseiden ennusteiden myötä tarkistamme tavoitehinnan 7,8 (aik. 7,5e) euroon.

Tulosparannus Suomen liiketoimintojen käsissä

Ennustamme Tokmannin Q1-liikevaihdon nousseen vertailukaudesta 6 %:lla noin 362 MEUR:oon. Konsensus odottaa 360 MEUR:n liikevaihtoa. Suomessa yhtiön vertailuluvut olivat jo entuudestaan vaisut, minkä lisäksi uskomme Tokmannin hyötyneen kohdemarkkinan suotuisasta kehityksestä. Näiden tekijöiden summana uskomme Tokmanni-segmentin Q1-myynnin nousseen 5 %:lla. Dollarstoren ennustamaamme 9 %:n kasvua ajavat uudet myymäläavaukset, kun taas vanhojen myymälöiden myynnin ennakoimme laskeneen aavistuksen konseptimuutosten jarruttaessa asiakasvirtoja.

Odotamme konsernin Q1:n oik. liikevoiton nousseen 2 MEUR:lla konsensuksen mukaiseen -9 MEUR:oon. Kausiluonteisuudesta johtuen Q1:n tulos on järjestelmällisesti negatiivinen. Ennustamamme tulosparannus tulee puhtaasti Tokmanni-segmentistä, jossa ennakoimme yhtiön kulukontrollin pysyneen tehokkaana H2’25:n tapaan. Odotamme Dollarstoren tuloksen pysyneen vertailukauden -8 MEUR:n tasolla. Uskomme vertailukelpoisten myymälöiden negatiivisen kehityksen heikentäneen segmentin kannattavuutta, mikä pitkälti kumoaa uusien myymälöiden tuoman lievän positiivisen tulosvaikutuksen.

Odotamme ohjeistuksen toistoa

Nostimme ennusteitamme ylöspäin (~5 %) alkuvuoden vahvan markkinakehityksen myötä. Uskomme yhtiön 2026 liikevaihdon nousevan 5 % 1816 MEUR:oon (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton paranevan 94 MEUR:n (2025: 85 MEUR) tuntumaan. Tulosennusteemme on lähellä konsensuksen 93 MEUR:n ennustetta. Siten uskomme Tokmannin toistavan helmikuussa annetun ohjeistuksen, joka viestii liikevaihdon asettuvan 1780-1860 MEUR:n välille ja oik. liikevoiton olevan 85-105 MEUR. Keskeisiä riskejä kuluvan vuoden tulosparannuksen kannalta ovat Dollarstoren konseptimuutoksen pitkittyminen sekä Lähi-idän konfliktin todellinen vaikutus reaalitalouden muuttujiin.

Tuotto-riskisuhde on mielestämme liian kapea

Tokmannin arvostus vaikuttaa P/E-kertoimen (2026e 11x) näkökulmasta edulliselta. Taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2026e 14x ja IFRS 16 -erät oikaistuna 12x) on puolestaan korkeintaan neutraali tai hieman koholla. Kertoimien epäsuhtaa selittävät koholla oleva nettovelka ja suuret vuokravastuut. Emme odota nettovelkaan merkittävää muutosta, sillä yhtiön vapaa rahavirta menee kasvun eli käyttöpääoman rahoittamiseen ja osingonjakoon. Tämän vuoksi katsomme, että P/E-kertoimen tuleekin olla absoluuttisesti matala. Myös DCF-arvon (7,9 euroa) rajallinen nousuvara kuvastaa neutraalia hinnoittelua ja sitä, että nykykurssiin on jo leivottu sisään Dollarstoren keskipitkän aikavälin tuloskäänne. Dollarstoren ripeään käänteeseen uskovalle tilanne voi tarjota hyvän ostopaikan, mutta näemme siihen liittyvien riskien olevan koholla, mikä rajaa osakkeen lyhyen aikavälin positiivisia kurssiajureita. Tätä korostaa se, että Dollarstoren käänne on arviomme mukaan vielä kesken, jolloin vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärien lasku jatkunee todennäköisesti läpi H1:n. Toistaiseksi näytöt puoltavat Dollarstoren hitaampaa käännettä, minkä vuoksi näemme, että tarinan kyytiin pääsee myöhemmin houkuttelevammalla tuotto-riskisuhteella.