Tokmanni Q2'24: Tulospotentiaali todistetaan vasta 2025-26

Tokmannin Q2-tulos oli monesta näkökulmasta pehmeä, mistä viitteitä antoikin yhtiön heinäkuussa julkaisema tulosvaroitus. Yhtiö kohtasi kvartaalin aikana haasteita kullakin markkinallansa, jonka seurauksena vertailukelpoisten myymälöiden myynti laski. Tämän ja kustannuspaineiden seurauksena konsernin kannattavuus jäi vertailukauden alapuolelle. Hiljattain reivattu ohjeistus luonnollisesti toistettiin ja yhtiön loppuvuoden näkymä vaikuttaa silmäämme haastavalta. Näemme osakkeen arvostuksen varsin maltillisena, ja osake tarjoaa mielestämme sijoittajalle riittävän houkuttelevan tuotto/riskisuhteen markkina-epävarmuuksien vastapainoksi. Toistamme lisää-suosituksen ja 13,0 euron tavoitehinnan.

Liikevaihdon kasvua tukevat orgaaniset ajurit olivat vähissä

Tokmanni-konsernin Q2-liikevaihto kasvoi 33 % 422 MEUR:oon. Kasvua käytännössä ajoi Dollarstore-integraation tuoma epäorgaaninen kasvu, kun taas liikevaihto laski vertailukelpoisissa myymälöissä johdon mukaan viivästyneen kevään, kuluttajien heikon ostovoiman sekä Dollarstoren tuotevalikoiman haasteiden seurauksena. Myyntikate säilyi kohtuullisella tasolla, minkä odotimme kärsineen markkinan hintakilpailun tuoneista alennuspaineista. Tämän taustalla saattoi piillä kulusynergioiden kotiuttamisen kautta realisoituva myyntikatteen parantuminen. Kiinteät kulut nousivat liikevaihtoa nopeammin, minkä taustalla oli henkilöstö-, markkinointi- ja kiinteistökustannusten nousu. Näin ollen konsernin oik. liikevoitto laski vertailukaudesta asettuen 28 MEUR:oon (6,6 %:n liikevaihdosta). Vertailukautta matalamman kannattavuuden ja kasvaneiden rahoituskustannusten myötä myös osakekohtainen tulos laski alle vertailukauden tason, mutta oli linjassa ennusteemme kanssa.

Loppuvuodesta on tulossa haasteellinen

Haasteet tuotevalikoiman ja asiakasmäärien kehityksen kanssa tulevat arviomme mukaan hidastamaan Dollarstoren kehitystä vielä Q3:lla ja Suomen ALV-nosto yhdessä Tokmannin aggressiivisen hintakampanjoinnin kanssa tulee rasittamaan Suomen liiketoimintojen tuloskehitystä. Ennustamme konsernin 2024-tuloksen jäävän vertailukauden tasolle ja ohjeistuksen alalaidalle. Toivoa konsernin tulosparanukselle luo Q4:n aikana lisääntyvien yhteisten tuotteiden määrän kautta parantuva myyntikate-%. Itse markkinassa emme odota suuria käänteitä, vaan uskomme sen heräävän vasta vuoden 2025 puolella kuluttajien ostovoiman kohenemisen avulla. Tokmanni-konsernin sijoittajatarinan kannalta keskeisessä asemassa mielestämme on kasvupotentiaalin lunastaminen ja kannattavuuden parantaminen Ruotsissa sekä Tanskassa. Tämän lisäksi yhtiön tulee osoittaa Tokmanni-konseptin elinvoimaisuus ja niin ikään tehostaa sen toimintaa kohtuullisen vertailukelpoisen kasvun saavuttamisen lisäksi. Viimeaikainen vaisu tuloskehitys, tulosvaroitus sekä markkinalta kantautuvat kilpailuasetelmaan liittyvät uutiset nostavat mielestämme huolia liiketoiminnan potentiaalin suhteen.

Tulosparannuksen painoarvo jää osakkeen hinnoittelussa todella vähäiseksi

Tokmannin osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen (2025e P/E 10x ja IFRS16 oik. EV/EBIT 9x). Tuotto-vaatimuksen ylittävää tuotto-odotusta ajaa ennustamamme 5 %:n tuloskasvu, 6 %:n osinkotuotto sekä asteittainen arvostuskertoimien nousu kohti Helsingin pörssin keskitasoa. Yhtiön viime aikaiset näytöt nostavat kestävään tulostasoon liittyvää epävarmuutta, mutta mielestämme nykykurssi tarjoaa sijoittajalle jo riittävän turvamarginaalin väliaikaisten markkinahaasteiden vastapainoksi. Tätä teesiä yhtälailla tukee noin 14 euron osakekohtaista käypää arvoa indikoiva kassavirtamallimme. Pitkällä aikavälillä osakkeen tuottopotentiaali on huomattava, mikäli yhtiö onnistuu jatkamaan kasvua sekä parantamaan edes hieman suhteellista kannattavuuttaan.