Tokmannin Q3-tulos jäi odotuksistamme kotimaan hidastuneen kysynnän painaessa Tokmanni-segmentin tulosta. Dollarstoren mittarit kehittyivät rohkaisevasti, mutta käänne on alussa ja sen kestävyys haastavasti ennakoitavissa. Laskimme kuluvan vuoden tulosennustettamme, mutta lähivuosien ennusteisiin tehdyt muutokset olivat maltillisia. Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme edelleen kapea. Toistamme vähennä-suosituksemme ja 7,0 euron tavoitehintamme.

Tulos jäi odotuksista kotimaan vetämänä

Konsernin Q3-liikevaihto kasvoi 3 % 445 MEUR:oon, kun uudet myymälät ja Dollarstoren piristynyt vertailukelpoinen myynti tukivat kehitystä. Oikaistu liikevoitto laski hieman 26 MEUR:oon. Tokmanni-segmentin tulosta painoivat vertailukelpoisten myymälöiden matalampi volyymi ja nousseet kiinteät kulut, kun taas Dollarstoren tulos parani hieman arviomme mukaan vanhojen myymälöiden kasvun tukemana. Kommentoimme yhtiön tuloskehitystä laajemmin täällä.

Loppuvuosi saattaa olla vielä pehmeä

Tokmanni laski tulosvaroituksen yhteydessä ohjeistustaan ja odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan 1780–1830 MEUR ja oik. liikevoiton 75–90 MEUR (aik. 85–105 MEUR). Ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää Q4:ltä 42–57 MEUR:n liikevoittoa. Heikentynyt kuluttajaluottamus painoi yhtiön mukaan lokakuun myyntiä sekä Suomessa että Ruotsissa, joten näkymä loppuvuodelle ei ole kovin rohkaiseva. Ennustamme vuoden 2026 oik. liikevoiton olevan 82,5 MEUR (4,6 % liikevaihdosta), mikä on ohjeistushaarukan keskikohdassa.

Laskimme kuluvan vuoden tulosennusteitamme odotuksia heikomman Q3:n vuoksi. Teimme segmenttien sisäisiä tarkistuksia etenkin myymäläverkoston laajentamisen osalta. Eri suuntaiset muutokset kompensoivat pitkälti toisiaan, jolloin 2027-28 tulosennusteemme laskivat vain hieman.

Tulosparannus nojaa Dollarstoreen

Vuosina 2027–28 odotamme konsernin tuloksen nousevan noin 100 MEUR:oon. Keskeisiä ajureita tulosparannuksen taustalla ovat Tokmanni-segmentin maltillinen, noin markkinan mukainen kasvu ja Dollarstoren asteittain paraneva myymäläkohtainen myynti, minkä uskomme nostavan Dollarstoren kannattavuuden täysin uudelle tasolle.

Pääomamarkkinapäivä lähestymässä

Yhtiö julkistaa päivitetyn strategiansa ja tavoitteensa vuosille 2027–2031 pääomamarkkinapäivässä 27.1.2027. Tokmanni avasi tuloksen yhteydessä pitkän aikavälin prioriteettejansa, jotka ovat vertailukelpoisen kasvun palauttaminen Suomessa, Dollarstoren kannattavuuden parantaminen sekä konsernin laajuisen hankinta- ja valikoimayhteistyön syventäminen. Prioriteetit vastaavat pitkälti niitä huolenaiheita, joita olemme itse nostaneet esiin. Korostamme edelleen, että osakkeen arvon kannalta keskeisimmässä asemassa on Dollarstoren asiakasmäärien kasvu, sillä tätä kautta myymäläkohtaisen myynnin kasvu heijastuisi segmentin kannattavuuteen positiivisesti.

Tuotto-odotus on mielestämme kapea

Osake vaikuttaa P/E-kertoimen (2028e 8x) perusteella edulliselta, mutta taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2028e 10x pl. IFRS 16 -erät) on näkemyksemme mukaan korkeintaan neutraali keskipitkälläkin aikavälillä. Kertoimien epäsuhtaa selittää yhtiön korkea nettovelka ja suuret vuokravastuut. Siten P/E-kertoimen tuleekin mielestämme olla absoluuttisesti matala. DCF-arvo (7,2 e) on tavoitehintamme tasolla ja kuvastaa osakkeen kapeaa nousuvaraa. Noin 6–7 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, muttei yksin kata tuottovaatimusta. Arvioimmekin osakkeen tuotto-odotuksen jäävän noin tuottovaateen tasolle, mikä ei mielestämme kannusta kantamaan kireään taseasemaan ja tuloskehitykseen liittyviä riskejä.