Tokmanni Q4'24 -ennakko: Odotuksissa vahva tulos ja ohjeistus

Tokmanni raportoi Q4-tuloksensa perjantaina klo 8:00. Odotamme loppuvuoden sujuneen yhtiön kannalta hyvin kaikilla sen päämarkkinoilla, mikä tukee tuloskasvua. Yhtiön 2025-ohjeistuksen pitäisi viitata selvään tuloskasvuun. Nostimme päivityksen yhteydessä tulosennusteitamme hieman SPAR-yhteistyön seurauksena. Osakkeen kurssinousu on mielestämme syönyt räikeimmän aliarvostuksen mukanaan. Laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) ja korotamme tavoitehintaamme 15,5 euroon (aik. 14,0e) ennustemuutosten myötä.

Uskomme kvartaalin sujuneen alkuvuotta selvästi paremmin

Odotamme konsensuksen tavoin Tokmannin Q4-liikevaihdon kasvaneen 4 % 489 MEUR:oon. Ennustamamme kasvu muodostuu molempien segmenttien (Tokmanni 2 % ja Dollarstore 8 %) ajamana uusien myymälöiden ja piristyneen vertailukelpoisen myynnin kasvun turvin. Dollarstorella on nyt takanaan ensimmäinen ehjä kvartaali laajennetulla omien tuotemerkkien valikoimallaan, minkä uskomme näkyneen segmentin luvuissa positiivisesti. Leuto talvi saattaa tosin tuoda lievää pehmeyttä myyntiin, mutta uskomme yhtiön hintapanostusten ja hyvän tuotesaatavuuden johtaneen hyvään joulumyyntiin kullakin päämarkkinalla. Odotamme yhtiön parantaneen oik. liikevoittoaan 49 MEUR:oon (kons. 48 MEUR), joka vastaa 9,9 % liikevaihdosta. Ylätasolla kannattavuusparannus syntyy paremman myyntikate-%:n sekä kiinteän kulurakenteen skaalautumisen myötä. Segmenttitasolla odotamme Dollarstoren (+11 %) ajaneen konsernin tulosparannusta pääosin nopeamman vertailukelpoisen kasvun sekä tehostuneen hankinnan avulla, kun taas Tokmannin (+2 %) odotamme parantaneen tulosta hieman vertailukaudesta. Ennustamaamme 0,51 euron (kons. 0,54 euroa) osakekohtaista tulosta ajaa pääosin kannattavuusparannus.

Ohjeistuksen tulisi viestiä selvästä tulosparannuksesta

Ennustamme Tokmannin hallituksen ehdottavan 0,59 euron osakekohtaista osinkoa, joka on yhtiön voitonjakopolitiikan (70 % nettotuloksesta) suuruinen. Odotamme yhtiön kuluvan tilikauden ohjeistuksen olevan luokkaa 1720-1820 MEUR:n liikevaihto ja 110-140 MEUR:n oik. liikevoitto. Yhtiö tosin saattaa nostaa liikevoitto-ohjeistuksen ylälaidan pitkän aikavälin tavoitteensa (150 MEUR) mukaiseksi. Tämä tarkoittaisi liikevaihtoennusteellamme noin 8,5 %:n marginaalia, jonka saavuttamista pidämme epätodennäköisenä yhtiön kehitysvaihe (Dollarstoren kannattavuuden ylösajo kesken ja Suomen pt-ylösajo alussa) huomioiden.

Nostimme tulosennusteitamme raportin yhteydessä

Tulosennusteemme nousivat vuoden 2026 osalta noin 3 %:lla. Ennustenousua selittää Tokmanni-segmentin pt-valikoiman laajentaminen sekä tuoreruokaosastojen lisääminen. Vaikutus vuoden 2025 osalta jää näkemyksemme mukaan vähäiseksi. Konsernitasolla ennustamaamme vuosittaista 12 %:n tuloskasvua ajaa pääosin Dollarstoren laajentuminen sekä segmentin kannattavuusparannus vertailukelpoisen myynnin kasvun ja tehostuvan hankinnan turvin. Keskeiset ennusteriskit siten liittyvät Dollarstoren kannattavuusparannuksen onnistumiseen sekä Suomen pt-laajentumiseen.

Tuotto-odotus säilyy riittävän korkeana

Näemme osakkeen arvostuskuvan edelleen houkuttelevana. Yhtiötä hinnoitellaan varsin maltillisin tuloskertoimin (2025 P/E 12x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT ~10x), joissa näemme nousuvaraa. Nämä kertoimet sijaitsevat reippaasti verrokkiryhmän mediaanin alapuolella, joka niin ikään puoltaa osakkeen nousuvaraa. Tämän lisäksi tuotto-odotusta tukee reilu 5 %:n osinkotuotto. Näkemystämme maltillisesti hinnoitellusta osakkeesta tukee reilu 16 euron tasolla sijaitseva DCF-arvo. Räikein nousuvara osakkeesta on kurssinousun myötä syöty, mutta näemme osakkeen tarjoavan sijoittajalle riittävän tuotto-odotuksen muutosvaiheeseen liittyvän riskin vastapainoksi.