Tokmannin Q4 sujui kaupalle tärkeiden metriikoiden valossa suotuisasti. Katetasoissa tosin nähtiin pientä pehmeyttä, joiden tulisi ajan myötä kuitenkin korjaantua. Uskomme konsernin omaavan selvät tuloskasvun edellytykset konseptien vetovoiman ja kasvun myötä skaalautuvan kulurakenteen avuin. Osakkeen houkuttelevaa tuotto-odotusta tukee maltillinen arvostus sekä hyvä osinkotuotto. Toistamme lisää suosituksemme, mutta tarkistamme tavoitehinnan 14,5 (aik. 15,5) euroon ennustemuutosten myötä.

Vetoapua uusilta sekä vanhoilta myymälöiltä

Tokmannin haasteellinen vuosi sai positiivisen päätöksen, kun Q4:n liikevaihto (489 MEUR; +6 %) ja asiakasmäärät (+7 %) kasvoivat selvästi kaikilla yhtiön päämarkkinoilla. Myös vertailukelpoisten myymälöiden kehitys kesti toimialakohtaisen vertailun, sillä näiden myynti sekä asiakasmäärät kehittyivät oikeaan suuntaan poiketen alkuvuoden trendistä. Taustalla vaikutti arviomme mukaan vertailukautta parempi tuotesaatavuus sekä onnistunut kampanjointi. Tuloskasvun (Q4’24 oik. liikevoitto 47,5 MEUR; 9,6 % marginaali; +2,7 %) voimakkuutta laimensi molemmissa segmenteissä heikentynyt suhteellinen myyntikate pääosin kampanjoiden, nousseiden rahtikustannusten ja myyntimixin muutoksen takia. Vaikka Tokmanni-segmentti kerkesi huomioimaan nousseet rahtikustannukset hinnoittelussaan, oli Dollarstore tässä epäonnistunut käsityksemme mukaan valmistusteknisistä syistä. Siten pidämme segmentin myyntikatteen heikkoutta lyhyen tähtäimen ongelmana, jonka tulisi ajan myötä korjaantua omien tuotemerkkien kasvun myötä. Kummankin segmentin kiinteät kulut joustivat mainiosti, missä arviomme mukaan korostui vertailukelpoisen liikevaihdon kasvun skaala. Yhtiön hallitus ehdottaa enintään 0,68 euron osakekohtaista osinkoa.

Luvassa reipasta tuloskasvua

Tokmanni odottaa 2025 liikevaihdon asettuvan 1,72-1,82 mrd. euron välille, kun taas liikevoiton se uskoo osuvan 100-130 MEUR:n haarukkaan. Ohjeistus oli isossa kuvassa odotusten mukainen, joskin raporttia edeltäviin ennusteisiimme nähden hieman varovainen. Käsityksemme mukaan ohjeistuksen alalaita, jolloin tulos jäisi käytännössä vertailukauden tasolle liikevaihdon kasvusta huolimatta, kuvastaa skenaariota, jossa toimintaympäristö ei oleellisesti parane. Ennusteemme laskivat hieman (liikevoitto -3-6 %), sillä arviomme mukaan yhtiö on kohdannut ja/tai tulee kohtaamaan alkuvuonna lieviä haasteita (kaupan lakot Suomessa ja nousseet rahtikustannukset Ruotsissa). Loppuvuotta kohden näemme kasvun kiristyvän ja tuloksen paranevan, joten ennusteemme asettuvat suurin piirtein ohjeistushaarukan puoliväliin. H2:n kilpailijoita nopeammin kehittynyt vertailukelpoinen myynti sekä hyvin skaalautunut kulurakenne pitää meidät edelleen luottavaisena yhtiön tuloskasvupotentiaaliin, jota etunenässä ajaa Dollarstore-segmentin voimakas kasvu ja skaalautuva kulurakenne. Tuloskasvun vauhdittamisen option Suomessa tarjoaa SPAR-yhteistyö, jonka vaikutus näkyy vasta useiden vuosien päästä. Edellä mainittujen tekijöiden myötä ennustamme konsernin tuloksen paranevan 19 %/v.

Osakkeen arvostus on edelleen maltillinen

Näemme osakkeen arvostuskuvan edelleen houkuttelevana. Yhtiötä hinnoitellaan varsin maltillisin tuloskertoimin (2025e P/E 12x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT ~12x), joissa näemme lievää nousuvaraa. Etenkin P/E-kerroin sijaitsee reippaasti verrokkiryhmän mediaanin alapuolella, joka niin ikään puoltaa osakkeen nousuvaraa. Myös PEG-mittarin (2024 0,8x) perusteella ennustamaamme tuloskasvua ei ole täysimääräisesti huomioitu osakekurssissa. Tämän lisäksi tuotto-odotusta tukee ~7 %:n osinkotuotto. Näkemystämme maltillisesti hinnoitellusta osakkeesta niin ikään tukee reilu 15 euron tasolla sijaitseva DCF-arvo. Näemme osakkeen tarjoavan sijoittajalle riittävän tuotto-odotuksen lyhyen tähtäimen epävarmuustekijöiden tueksi.