Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 8 ennustetta)

Tokmanni raportoi Q4-tuloksensa perjantaina klo 8.00, mitä seuraamme tuloslivessä klo 7.50 alkaen. Q3:lla luvattu tulosparannus näyttää toteutuneen, sillä yhtiö ei ole antanut vuotta 2025 koskevaa tulosvaroitusta. Mielestämme tämä lisää myös todennäköisyyttä sille, että tulos kääntyy kasvuun vuoden 2026 alussa. Tähän nähden osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen ja tuotto-riskisuhde houkutteleva, minkä takia nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Tuloskäänteeseen liittynyt epävarmuus on mielestämme laskenut, jonka takia nostamme tavoitehinnan 9,0 euroon (aik. 7,7e).

Tuloskäänne toteutui

Odotamme Tokmannin liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 6 % 524 MEUR:oon (kons. 519 MEUR) molempien segmenttien ajamana. Yhtiön lupailema tuloskäänne näyttää toteutuneen, sillä negatiivista tulosvaroitusta ei ole kuulunut. Tämä arviomme mukaan viittaa siihen, että yhtiö on ylittänyt ohjeistuksen alalaidan riittävällä marginaalilla. Tämän takia nostimme tulosennusteitamme hieman. Odotamme oik. liikevoiton nousseen 52 MEUR:oon (kons. 49 MEUR) volyymikasvun, Tokmanni-segmentin kulukurin ja Dollarstore-segmentin parantuneen myyntikatteen ansiosta. Tämä vastaa 10,1 %:n kannattavuutta, joka on hieman edellisvuotta (9,7 %) parempi. Vaikka yhtiön Q4:llä osoittama tuloskäänne on Tokmannin sijoittajatarinan kannalta merkittävä, piilee raportin pääarvo ohjeistuksessa ja tuloskasvun ajureissa. Erityisen tärkeää olisi, että kehityksen suunta olisi saatu käännettyä Ruotsissa tai että yhtiö pystyisi tarjoamaan selviä todisteita sen tulevasta käänteestä. Tämä lieventäisi tuloskasvuodotuksiimme kohdistuvaa epävarmuutta entisestään. Ennustamme tilikauden 2025 osingon olevan 0,40 euroa per osake. Laskimme osinkoennustetta (aik. 0,44e) melko reippaasti, sillä ennakoimme yhtiön jatkavan taseensa paikkaamista.

Tuloskasvunäkymä parantunut aavistuksen

Arvioimme yhtiön ohjeistavan kasvua niin myynnin kuin tuloksen osalta vuodelle 2026. Tulosohjeistus voisi olla muotoa 80-120 MEUR:n oik. liikevoitto (Inderes 101 MEUR ja kons. 99 MEUR). Liikevaihdon kasvuajureina näkemyksemme mukaan toimivat myymäläverkoston laajentaminen sekä keskiostoksen kasvattaminen erityisesti ulkomailla. Tuloksen osalta paljon on kiinni siitä, miten yhtiö saa ratkaistua Ruotsin liiketoiminnan haasteet. Laskelmiemme mukaan Dollarstoren tulos on vähintäänkin säilynyt ennallaan Q4:llä, mikä viittaisi siihen, että alkuvuoden tuloslasku on vakiintunut. Arvioimme tämän luovan edellytykset Dollarstoren tuloskasvulle vuoden 2026 aikana, kun huomioidaan vertailukauden vaisut luvut. Vuosi 2026 sisältää myös epäjatkuvuutta (esim. TJ:n vaihdos), mutta olisimme hyvin yllättyneitä, mikäli nykyisen johdon ”täysi fokus kannattavuudessa” -lupaus ei lopulta parantaisi konsernin tulosta.

Riittävä tuotto kohonneita riskejä vasten

Osakkeen arvostus on mielestämme nykytuloksella perusteltu (2025 P/E 12x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 12x), ts. kurssiin ladatut tuloskasvuodotukset ovat minimaaliset. Olisimme hyvin yllättyneitä, mikäli tulos laskisi toista vuotta peräkkäin, kun huomioidaan kotimaisen kaupan positiivinen näkymä ja yhtiön parantunut tulostrendi Q4’25:llä. Keskeinen epävarmuustekijä liittyykin tulevien vuosien tuloskasvun kulmakertoimeen ja sen kestävyyteen. Vaikka Dollarstoren tulos säilyisikin nykytasollaan, uskomme yhtiön onnistuvan parantamaan Tokmanni-segmentin tulosta ainakin H1’26:n aikana samoilla resepteillä kuin H2’25:lla. Vuoden 2025 osinkoehdotus on riippuvainen yhtiön taseasemasta, mutta tuloskasvun jatkuessa olisi osinkotuotto ennusteillamme 5 %. Täten hyvään tuotto-odotukseen riittää pelkästään Tokmanni-segmentille ennustamamme 6 %:n tuloskasvu ja osinko. Näemmekin, että riskiä sietävä ja Tokmannin kansainvälistymiseen uskova sijoittaja saa tällä hetkellä osaketta houkuttelevalla tuotto-riskisuhteella. Arvioimme tuottopotentiaalin nousevan hyvin korkeaksi, mikäli yhtiö onnistuu kääntämään kurssin kestävästi ulkomailla. Rohkeampaan näkemykseen tarvitsemme kuitenkin enemmän näyttöjä, sillä viime vuosien kehitys on ollut ailahtelevaa ja vaikeasti ennakoitavaa.