Tulikivi Q1'25: Paluu perinteiseen kausiluontoisuuteen

Tulikiven Q1-luvut jäivät ennusteistamme, mutta tilausvirran kasvun jatkuminen tasapainotti raportin kokonaiskuvaa. Kuluvan vuoden ohjeistus jättää tuntuvasti kirittävää loppuvuoteen, joskin erotusta lähdetään kuromaan umpeen selvästi edellisvuotta vahvemmalla tilauskannalla. Ennustemuutoksemme jäivät pieniksi, minkä seurauksena toistamme 0,42 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksen.

Liikevaihto kehittyi heikosti kotimarkkinalla ja viennissä, mutta tilausvirta lupailee parempaa

Tulikiven Q1-liikevaihto laski 29 % 6,0 MEUR:oon, mikä alitti 7,7 MEUR:n ennusteemme.  Kotimarkkinalla liikevaihto kääntyi Q4:llä nähdystä kasvusta huolimatta jälleen laskuun, ja viennin puolella nähtiin vielä tuntuvaa supistumista. Liikevaihdon heikkoudesta huolimatta katsauskauden tilausvirta oli Q4:n tapaan kasvussa vertailukaudesta. Liikevaihdon tuntuva lasku oli heikkenevän kannattavuuden taustalla ja yhtiön liiketulos asettui       -0,7 MEUR:oon, mikä alitti 0,2 MEUR:n ennusteemme. Tulikiven liiketoiminta vaikuttaa palaavan noudattelemaan ennen koronapandemiaa nähtyä kausiluonteisuutta, jolloin Q1 oli vuoden selvästi heikoimpana neljänneksenä käytännössä poikkeuksetta tappiollinen. Tuloskunnon heikkeneminen viime vuosien tulisijojen vahvan kysyntäsyklin jälkeen ei ole kuitenkaan lainkaan ainutlaatuista, sillä kvartaalitasolla lukujaan raportoivat kilpailijat ovat kärsineet vastaavasta kehityksestä (kts. sivu 7).

Ohjeistus edellyttää elpyvän kysynnän jatkumista

Raportin yhteydessä Tulikivi toisti kasvavaa liikevaihtoa ja            -tulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Vertailukautta selvästi heikomman Q1:n jälkeen ohjeistus jättää huomattavasti kirittävää loppuvuodelle, joskin vertailukautta suurempi tilauskanta ja jo kaksi kvartaalia elpynyt tilausvirta luovat silmissämme edellytykset loppuvuoden kirille. Tulikiven altistuminen Yhdysvaltain markkinalle on hyvin rajallinen eivätkä maan tullit juurikaan vaikuta yhtiöön suoraan, mutta kauppasodan venyessä sen epäsuorat vaikutukset luovat riskejä ohjeistuksen ympärille. 2025 ennusteemme ovat ohjeistuksen alarajalla. Sen saavuttaminen vaatii nähdäksemme hyvää myynnillistä suoritusta loppuvuodelta. Vuoteen 2027 katsoessa liikevaihtoennusteemme asettuu 35 MEUR:oon, mikä jää selvästi yhtiön 50 MEUR:n tavoitteesta. Vuosien 2022-23 poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyneen oikeaan suuntaan ja pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon kasvattamiseksi perusteltuna. Mikäli yhtiö saavuttaa 50 MEUR:n tavoitteensa, lyö se heittämällä 3,1 MEUR:n 2027 liiketulosennusteemme. Tulikiven vahvan kotimarkkinan markkinaosuuden takia tavoitteen saavuttaminen on viennin kasvun varassa. Viennissä tavoitteena onkin jälleenmyyjien myyntipisteiden kasvattaminen 50 %:lla vuoden 2023 lopun tasosta (330 kpl). Raportissaan yhtiö kertoi myyntipisteiden lukumäärän kasvaneen katsauskauden aikana noin 400 sijaintiin, mikä tukee lähivuosien kasvunäkymää.

Vaikuttaa kalliilta ennakoidulla suoritustasolla

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteillamme hintavalta ja kääntyy neutraaliksi vasta 2027 ennusteillamme. Myös 0,39 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallimme ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,46 euroa. Toistaiseksi ajurit kyseisen arvon realisoitumiselle vaikuttavat kaukaisilta kireän rahoitusympäristön ja rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden Tulikiveä hinnoitellaan kuluvan vuoden ennusteilla preemiolla ja ensi vuonna karkeasti linjassa. Yleisesti pidämme alennushinnoittelua perusteltuna, kunnes Tulikivi kykenee vakuuttamaan markkinat pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymistään.