Analyysi

Tulikivi Q1'26: Viennissä piristymisen merkkejä

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Tulikiven liikevaihto kasvoi 4 % ja ylitti ennusteet, mutta tilausvirta supistui 13 %, mikä asettaa haasteita ohjeistuksen saavuttamiselle.
Yhtiön nettovelkaantuneisuus on korkealla tasolla, mikä lisää painetta taseen ja tuloskunnon vahvistamiseksi.
Ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää myynnin kiihtymistä loppuvuonna, mutta korkeat kuluttajaenergian hinnat eivät vielä näkyneet Q1:n tilausvirrassa.
Tulikiven osakkeen arvostus on korkea nykyisellä tuloskunnolla, ja sen oikeuttaminen on haastavaa verrattuna verrokkeihin.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

	Q1'25	Q1'26	Q1'26e	Q1'26e	Konsensus		Erotus (%)	2026e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin	Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	6,0	6,3	6,0				4 %	31,8
Käyttökate	-0,1	-0,3	-0,2				-73 %	3,8
Liikevoitto (oik.)	-0,7	-0,8	-0,8				-11 %	1,3
Liikevoitto	-0,7	-0,8	-0,8				-11 %	1,3
Tulos ennen veroja	-0,9	-1,0	-0,9				-9 %	0,6
EPS (oik.)	-0,02	-0,02	-0,01				-36 %	0,01

Liikevaihdon kasvu-%	-28,9 %	4,3 %	-0,1 %				4,4 %-yks.	7,9 %
Liikevoitto-% (oik.)	-10,9 %	-13,3 %	-12,5 %				-0,8 %-yks.	4,0 %

Lähde: Inderes

Tulikiven liikevaihto ylitti odotuksemme kasvuun kääntyneen vientiliikevaihdon ajamana. Viennin elpymisestä huolimatta tilausvirta supistui edellisvuodesta, mikä jättää kirittävää ohjeistuksen saavuttamiseksi. Osakkeen arvostuskuva vaikuttaa mielestämme paineessa olevan tuloskunnon myötä haastavalta ja jättää huomattavia odotuksia talkkihankkeen arvon spekulatiivisen purkautumisen varaan. Toistamme myy-suosituksen, mutta nostamme ennustemuutosten ajamana tavoitehintamme 0,40 euroon (aik. 0,38 eur).

Liikevaihto odotettua vahvempi, kannattavuus ennusteisiin

Tulikiven 6,3 MEUR:n liikevaihto kasvoi 4 % ja ylitti 6,0 MEUR:n ennusteemme. Kotimaan liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, joten kasvu tuli viime vuonna aikaistetun kysynnän vaikutusta sulattelevilta vientimarkkinoilta. Liikevaihdon kasvusta huolimatta tilausvirta supistui 13 % 6,8 MEUR:oon. Odotuksiamme vahvemmasta liikevaihdosta huolimatta kausiluonteisesti tappiollisen Q1:n liiketappio osui -0,8 MEUR:n ennusteeseemme. Liiketoiminnan nettorahavirta asettui heikosta operatiivisesta tuloksesta huolimatta hieman vertailukautta paremmalle -0,6 MEUR:n tasolle (Q1'25: -0,8 MEUR) vapautuneen käyttöpääoman tukemana. Kvartaalin lopussa Tulikiven nettovelat/edellisen 12 kuukauden käyttökate asettui todella korkealle 6,7x tasolla, mikä asettaa painetta taseen ja tuloskunnon vahvistamiseksi.

Ohjeistus loppuvuonna kiihtyvän myynnin varassa

Q1-raportin yhteydessä Tulikivi toisti odotetusti kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa vertailukelpoista liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Q2:een yhtiö lähtee vertailukautta pienemmällä tilauskannalla ( 3,5 MEUR vs. 4,3 MEUR), joten ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää myynnin kiihtymistä loppuvuoden aikana. Korkeat kuluttajaenergian hinnat ovat historiassa ruokkineet Tulikiven suurimman tuotekategorian, tulisijojen, kysyntää, mistä ei kuitenkaan vielä Q1:n tilausvirrassa ollut merkkejä. Odotamme nykyisen energiainflaatioshokin tukevan Tulikiven kysyntää, mutta vaikutuksen jäävän edellistä kysyntäpiikkiä lievemmäksi, sillä Euroopan edellisestä kuluttajaenergian hintashokista on vasta muutama vuosi eikä sen yhteydessä ostettuja tulisijoja uusita vielä pitkään aikaan. Iranin konfliktin pitkittymisen myötä Tulikiven kysyntäympäristö on arviomme mukaan lyhyellä aikavälillä parantunut, minkä seurauksena olemme nostaneet 2026-2027 liikevaihtoennusteitamme 5 % ja liiketulosennusteitamme 12-15 %. Odotamme kyseisen kysyntävaikutuksen kuitenkin olevan väliaikainen ja pidemmän aikavälin ennustemme ovat isossa kuvassa ennallaan. Tulikiven sijoitustarinan kannalta on kriittistä, että yhtiö kykenee saavuttamaan kestävää kasvua vientimarkkinoiltaan tuloskunnon vahvistamiseksi. Yhtiö on laajentanut viennin jakeluverkostoaan noin 460 myyntipisteeseen, kun vuoden 2023 lopussa niitä oli 330. Tämä ei kuitenkaan toistaiseksi ole näkynyt vientiliikevaihdon kehityksessä, mutta odotamme sen tulevan läpi markkinan elpyessä. Myyntipisteiden laadussa on luonnollisesti merkittäviä eroja, minkä seurauksena vientiliikevaihdon ekstrapoloiminen myyntipisteiden mukaan on nähdäksemme vaarallista.

Arvostusta on vaikea oikeuttaa nykyisellä tuloskunnolla

Tulikiven tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme korkea ja kääntyy neutraaliksi vasta vuoden 2030 ennusteillamme. Myös 0,36 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,43 euroa. Ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden tulospohjainen arvostus on noussut selvälle preemiolle, mitä on mielestämme vaikea perustella verrokkien vahvemmat arvonluontinäytöt huomioiden.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Tulikivi on maailman suurin varaavien tulisijojen valmistaja. Yhtiön liiketoiminta on rakennettu suurten vuolukivi- ja mineraalivarantojen ympärille, jotka mahdollistavat raaka-ainehankinnan oman louhinnan avulla. Tulisijojen lisäksi Tulikivi on laajentanut tuotevalikoimaansa Sauna- ja Sisustustuoteryhmiin, jotka ovat luonnollisia jatkeita vuolukiven hyödyntämiseen raaka-aineena. Tuotteiden kohderyhmä on modernit ja perinteiset kuluttajat. Yhtiöllä on yhteensä 4 tuotantolaitosta, jotka sijaitsevat Juuassa, Heinävedellä, Suomussalmella ja Espoossa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut11.05.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	29,4	31,8	33,2
kasvu-%	−11,7 %	7,9 %	4,6 %
EBIT (oik.)	−0,2	1,3	2,4
EBIT-% (oik.)	−0,5 %	4,0 %	7,3 %
EPS (oik.)	−0,01	0,01	0,03
Osinko	0,00	0,00	0,00
Osinko %
P/E (oik.)	neg.	112,9	21,1
EV/EBITDA	19,1	11,2	8,1