Tulikiven Q2-luvut vastasivat pääpirteiltään odotuksiamme, mutta neljänneksen rohkaiseva tilausvirran kehitys nousi raportin kohokohdaksi. Raportti lisäsi hieman luottamustamme Tulikiven kykyä kohtaan puolustaa syklisesti korkealla tasolla olevaa liikevaihtoaan, minkä seurauksena nostimme piirun lähivuosien vientiliikevaihdon ennusteitamme. Toistamme 0,4 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Hyvä suoritus erittäin vahvaa vertailukautta vasten

Tulikiven Q2-liikevaihto laski 30 % 9,3 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 8,6 MEUR:n ennusteemme. Kotimarkkinalla liikevaihto laski 5 %, kun taas vientimarkkinoilla laskua tuli 40 %. Liikevaihdon lasku erittäin vahvan vertailukauden tasolta oli odotettavissa vahvan kysyntäympäristön ottaessa askeleita haastavampaan suuntaan heikon kuluttajaluottamuksen ja rakennussektorin haasteiden keskellä. Q2-tilausvirta laski 27 % 8,3 MEUR:oon, mikä antaa varovaista osviittaa myynnin vakautumisesta. Tulikiven myyntikatemarginaali oli hieman odotuksiamme heikommalla tasolla, mikä voi arviomme mukaan johtua edullisemman hintapisteen Jero-malliston aiheuttamasta marginaalipaineesta. Katteiden laskun myötä 0,8 MEUR:n Q2-liiketulos alitti niukasti 0,9 MEUR:n ennusteemme.

Raportti loi uutta uskoa ohjeistukseen

Raportin yhteydessä Tulikivi toisti 37-44 MEUR:n liikevaihtoa ja 3-5 MEUR:n liiketulosta indikoivan ohjeistuksensa. Tulosennakon yhteydessä viestimme huolta ohjeistuksen pitävyyttä kohtaan heikon kuluttajaluottamuksen ja rakennussyklin keskellä, mutta jo kolme kvartaalia vahvistunut tilausvirta (edelliseen neljännekseen nähden) saa ohjeistuksen vaikuttamaan aiempaa realistisemmalta heikentyneestä tilauskannasta huolimatta. 38 MEUR:n liikevaihto ja 3,6 MEUR:n liiketulosennusteemme ovat kuitenkin ohjeistushaarukan alapäässä. Nostimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme ~5 %, mutta ennustemuutokset jäivät pienemmäksi liiketuloksen osalta.

Odotamme liikevaihdon kasvua vasta 2026

Odotamme Tulikiven liikevaihdon kääntyvän kasvuun vasta vuonna 2026 kun Bim SchV-säädöksen vaikutus ei enää näy vertailukauden luvuissa. 2026 liikevaihtoennusteemme asettuu 38 MEUR:oon, mikä jää selvästi yhtiön 50 MEUR:n tavoitteesta. Viime vuosien poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida, joten voimme hyvin aliarvioida vahvan tuloskunnon kestävyyttä. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyvän oikeaan suuntaan ja pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon kasvattamiseksi perusteltuna. Mikäli yhtiö saavuttaa 50 MEUR:n tavoitteensa lyö se heittämällä 3,6 MEUR:n 2026 liiketulosennusteemme. Samalla muistutamme kuitenkin, että odotusten ankkuroiminen vahvojen 2022-2023 lukujen perusteella on vaarallista, toimialan kysyntäsyklin heikettyä selvästi (kts. sivu 7).

Tulospohjaisesti vaikea nähdä oleellista nousuvaraa, mutta osien summa tunnistaa potentiaalia

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteilla neutraalilta (EV/EBIT 9x), mutta se ei tarjoa nousuvaraakaan, mikä jättää tuotto-odotuksen osinkotuoton varaan. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,51 euroa, mutta toistaiseksi ajurit sen realisoitumiselle vaikuttavat kaukaisilta kireän rahoitusympäristön vuoksi, mikä rajaa nähdäksemme talkkihankkeen mahdollisten rahoittajien investointihalukkuutta.