Tulikivi Q2'25: Tasaista elpymistä

Lähde: Inderes

Tulikiven Q2-luvut olivat odotuksiamme heikommat, mutta tilausvirran kasvun jatkuminen tasapainotti raportin kokonaiskuvaa. Pehmeän osavuosikatsauksen myötä odotamme yhtiön jäävän liikevaihto-ohjeistuksestaan loppuvuoden myönteisestä kehityksestä huolimatta. Toistamme 0,42 euron tavoitehintamme, mutta päivitämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Raportti jäi pehmeäksi, mutta tilausvirran elpyminen jatkui

Tulikiven Q1-liikevaihto laski 9 % 8,5 MEUR:oon, mikä jäi 9,6 MEUR:n ennusteestamme. Kvartaalin alun vertailukautta suuremmasta tilauskannasta huolimatta liikevaihto jäi vertailukauden tasosta sekä kotimarkkinalla että viennin osalta. Liikevaihtoa ennakoiva tilausvirta jatkoi kuitenkin Q4:ltä lähtien nähtyä myönteistä kehitystään 5 %:n kasvullaan 8,7 MEUR:oon. Liikevaihdon lasku ajoi kannattavuuden heikkenemistä ja 0,5 MEUR:n liiketulos jäi 0,7 MEUR:n ennusteestamme. Tulikiven tuloskunnon heikkeneminen viime vuosien tulisijamarkkinan vahvan kysyntäsyklin jälkeen ei ole kuitenkaan lainkaan ainutlaatuista, sillä kvartaalitasolla lukujaan raportoivat kilpailijat ovat kärsineet vastaavasta kehityksestä, joskin niidenkin luvut osoittavat merkkejä paranevasta suoritustasosta (kts. sivu 7).

Ohjeistus edellyttää vahvempaa kysyntäympäristöä loppuvuodelta

Raportin yhteydessä Tulikivi toisti kasvavaa liikevaihtoa ja -tulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Vertailukautta heikomman H1:n jälkeen ohjeistus jättää etenkin liikevaihdon osalta huomattavasti kirittävää loppuvuodelle, joskin vertailukautta suurempi tilauskanta ja jo kolme kvartaalia elpynyt tilausvirta tukevat loppuvuoden näkymää. Päivitetyt 2025 ennusteemme ovat liikevaihdon osalta lievästi ohjeistuksen alapuolella ohjeistuksen nojatessa nähdäksemme turhan vahvaan myynnilliseen suoritukseen loppuvuoden osalta. Sijoitustarinan kannalta ohjeistuksen saavuttamista keskeisempää on kuitenkin se, kykeneekö yhtiö kääntämään liikevaihtonsa kestävään kasvuun. Vuoteen 2027 katsoessa liikevaihtoennusteemme asettuu 35 MEUR:oon, mikä jää selvästi yhtiön 50 MEUR:n orgaanisesta kasvutavoitteesta. Vuosien 2022-23 poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyneen oikeaan suuntaan ja pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon sekä saunaliiketoiminnan kasvattamiseksi perusteltuna. Mikäli yhtiö saavuttaa 50 MEUR:n tavoitteensa, lyö se heittämällä 3,1 MEUR:n 2027 liiketulosennusteemme. Tulikiven vahvan kotimarkkinan markkinaosuuden takia tavoitteen saavuttaminen on viennin kasvun varassa. Viennissä tavoitteena onkin jälleenmyyjien myyntipisteiden kasvattaminen 50 %:lla vuoden 2023 lopun tasosta (330 kpl). Raportissaan yhtiö kertoi myyntipisteiden lukumäärän kasvaneen katsauskauden aikana yli 400 sijaintiin, mikä tukee lähivuosien kasvunäkymää.

Arvostus on arvon purkautumisen varassa

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteillamme hintavalta ja kääntyy neutraaliksi vasta 2027 ennusteillamme. Myös 0,40 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallimme ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,47 euroa. Toistaiseksi ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta kireän rahoitusympäristön ja rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden Tulikiveä hinnoitellaan kuluvan vuoden ennusteilla preemiolla ja ensi vuonna karkeasti linjassa. Yleisesti pidämme alennushinnoittelua perusteltuna, kunnes Tulikivi kykenee vakuuttamaan markkinat pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymistään.