Tulikivi Q3'24: Haastava kysyntäympäristö ei vielä helpota

Tulikiven Q3-luvut jäivät tulosvaroituksen jälkeen lasketuista ennusteistamme kääntäen raportin pettymyksen puolelle. Teimme raportin yhteydessä negatiivisia ennustemuutoksia. Tulikiven tuloskunnon heikentyessä osakkeen tuotto-odotus kääntyy enenevästi Suomussalmen talkkihankeen varaan, sillä tulosennusteillamme osakkeen arvostuskuva kääntyy neutraaliksi (EV/EBIT: 9x) vasta vuonna 2026. Toistamme 0,40 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen. 

Vahva vertailukausi korosti lukujen heikkenemistä

Tulikiven Q3-liikevaihto laski 21 % 7,2 MEUR:oon, mikä jäi 8,5 MEUR:n ennusteemme. Kotimarkkinalla liikevaihto laski 17 %, kun taas vientimarkkinoilla laskua tuli 23 %. Liikevaihdon selvä lasku vahvan vertailukauden tasolta oli odotettavissa kysyntäympäristön heikentyessä rakennussektorin haasteiden keskellä. Q3-tilausvirta laski 7 % 6,8 MEUR:oon ja otti takapakkia kausiluontoisesti heikompaan alkuvuoteen nähden. Tulikiven myyntikatemarginaali oli odotuksiamme vahvempi, mutta liikevaihdon alitus yhdessä ennusteitamme raskaamman kulurakenteen kanssa johti ennustealitukseen liiketulostasolla. Tulikiven Q3-liiketulos laski 0,5 MEUR:oon, mikä jäi 1,0 MEUR:n ennusteestamme.

Odotamme liikevaihdon kasvua vasta 2026

Tulikivi toisti odotetusti lokakuussa päivitetyn 33-37 MEUR:n liikevaihtoa ja 2-3 MEUR:n liiketulosta indikoivan ohjeistuksensa. Ennusteemme ovat ohjeistushaarukan alapäässä. Odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa, mutta pehmeän Q3-raportin jälkeen ohjeistuksen saavuttaminen ei kestä oleellisia negatiivisia yllätyksiä. Kokonaiskuvaa ajatellen odotamme Tulikiven liikevaihdon kääntyvän kasvuun vasta vuonna 2026,  kun Saksan tulisijakysyntää tukevan Bim SchV-säädöksen vaikutus ei enää näy vertailukauden luvuissa. 2026 liikevaihtoennusteemme asettuu 35 MEUR:oon, mikä jää selvästi yhtiön 50 MEUR:n tavoitteesta. Viime vuosien poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyvän oikeaan suuntaan ja pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon kasvattamiseksi perusteltuna. Mikäli yhtiö saavuttaa 50 MEUR:n tavoitteensa lyö se heittämällä 3,1 MEUR:n 2026 liiketulosennusteemme. Samalla muistutamme kuitenkin, että odotusten ankkuroiminen vahvojen 2022-2023 lukujen perusteella on vaarallista, toimialan kysyntäsyklin heikettyä selvästi (kts. sivu 7).

Operatiivinen suoritustaso ei tarjoa nykyodotuksilla osakkeelle nousuvaraa

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteillamme korkealta ja kääntyy neutraaliksi vasta 2026 ennusteillamme. Myös DCF-mallimme puhuu osakkeen täyteen hinnoittelun puolesta. DCF-mallimme ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,47 euroa, mutta toistaiseksi ajurit sen realisoitumiselle vaikuttavat kaukaisilta kireän rahoitusympäristön vuoksi, mikä rajaa nähdäksemme talkkihankkeen mahdollisten rahoittajien investointihalukkuutta. Verrokkeihin nähden Tulikiveä hinnoitellaan yleisesti alennuksella, mikä on nähdäksemme perusteltua verrokkien vahvemmat historialliset arvonluontinäytöt huomioiden.