Analyysi

Tulikivi Q3'25: Takapakkia kysynnän elpymisessä

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Tulikiven Q3-raportti jäi odotuksista heikentyneen tilausvirran vuoksi, ja liikevaihto laski 2 % 7 MEUR:oon, mikä oli alle ennustetun 7,8 MEUR:n.
Yhtiön ohjeistus 29-33 MEUR:n liikevaihdosta ja 1-2 MEUR:n liiketuloksesta vaikuttaa haastavalta, ja ennusteemme jää hieman haarukan alapuolelle.
Tulikiven tulospohjainen arvostus on korkea lähivuosien ennusteilla, ja osakkeen preemiohinnoittelu on vaikeasti perusteltavissa yhtiön historialliset näytöt huomioiden.
Yhtiö pyrkii vähentämään riippuvuuttaan Suomen tulisijamarkkinasta kasvattamalla vientiliikevaihtoa ja saunaliiketoimintaa, mutta koko tulisijamarkkina kärsii vaisusta kysynnästä.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q3'24	Q3'25	Q3'25e	Q3'25e	Erotus (%)	2025e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	7,2	7,0	7,8		-11 %	30,4
Liikevoitto (oik.)	0,5	0,2	0,8		-81 %	0,9
Liikevoitto	0,5	0,2	0,8		-81 %	0,9
Tulos ennen veroja	0,3	0,1	0,7		-93 %	0,2
EPS (oik.)	0,00	0,00	0,01		-93 %	0,00

Liikevaihdon kasvu-%	-20,9 %	-2,4 %	9,2 %		-11,5 %-yks.	-8,8 %
Liikevoitto-% (oik.)	6,7 %	2,3 %	10,8 %		-8,5 %-yks.	2,9 %

Lähde: Inderes

Tulikiven Q3-raportti jäi odotuksistamme heikentyneen tilausvirran myötä. Pidemmälle katsoessa näemme yhtiöllä edellytykset vahvaan tuloskasvuun laajentuneen jakeluverkoston ja tulisijamarkkinan syklisen elpymisen tukemana. Odottavan aika vaikuttaa nykyisellä arvostustasolla kuitenkin liian pitkältä, kunnes saamme näkyvyyttä kysynnän elpymiseen. Laskemme tavoitehintamme 0,38 euroon (aik. 0,40 eur.) ja suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Tilausvirta oli raportin heikko lenkki

Odotukset Tulikiven Q3-raporttia kohtaan olivat maltilliset syyskuun tulosvaroituksen jälkeen. Tulkintamme oli, että viime vuoden lopusta nähty kysynnän elpyminen olisi jatkunut, mutta ennakoitua loivemmalla kulmakertoimella. Q3:n tilausvirta laski kuitenkin 6 % 6,4 MEUR:oon. Elpyvän kysyntätrendin katkeaminen olikin raportin keskeisin pettymys. Kvartaalin alun vertailukautta suuremmasta tilauskannasta huolimatta Q3-liikevaihto supistui 2 % 7 MEUR:oon, mikä jäi 7,8 MEUR:n ennusteestamme. Laskun taustalla oli aikaistetun kysynnän vaikutuksia sulattelevat vientimarkkinat, joiden liikevaihto laski 4 %. Supistunut liikevaihto ja vertailukautta heikompi myynnin rakenne painoivat liiketuloksen 0,2 MEUR:oon (Q3’24: 0,5 MEUR). Tulikiven tuloskunnon heikkeneminen viime vuosien tulisijamarkkinan vahvan kysyntäsyklin jälkeen ei ole kuitenkaan ainutlaatuista, sillä kvartaalitasolla lukujaan raportoivat kilpailijat ovat kärsineet vastaavasta kehityksestä.

Ohjeistus edellyttää ripeää tulosparannusta Q4:lle

Tulikivi toisti 29-33 MEUR:n liikevaihtoa ja 1-2 MEUR:n vertailukelpoista liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Kuluvan vuoden kumulatiivisen liiketuloksen ollessa nollassa tulosohjeistus edellyttää 1 MEUR:n liiketulosta kausiluonteisesti vahvalta Q4:ltä (Q4’24 EBIT: 0,5 MEUR). Q3:n lopun vaisun 3,1 MEUR:n tilauskannan ja kvartaalin aikana supistuneen tilausvirran takia tulosohjeistus vaikuttaa haastavalta ja ennusteemme on hieman haarukan alapuolella. Sijoitustarinan kannalta ohjeistuksen saavuttamista keskeisempää on se, kykeneekö yhtiö kääntämään liikevaihtonsa kestävään kasvuun. Vuoteen 2027 katsoessa liikevaihtoennusteemme asettuu 33 MEUR:oon ja liiketulosennusteemme on 2,5 MEUR. Ennusteemme jäävät selvästi yhtiön 50 MEUR:n orgaanisesta liikevaihtotavoitteesta ja yli 12 %.n liiketulostavoitteesta. Vuosien 2022-23 poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyneen oikeaan suuntaan, mutta koko tulisijamarkkina vaikuttaa kärsivän vaisusta kysynnästä vahvan kysyntäsyklin jälkimainingeissa. Pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon sekä saunaliiketoiminnan kasvattamiseksi perusteltuina, sillä ne vähentävät riippuvuuttaan Suomen tulisijamarkkinasta. Viennissä tavoitteena on jälleenmyyjien myyntipisteiden kasvattaminen ja Q3 lopussa jakelupisteiden lukumäärä oli noin 450 (2023 lopussa 330 kpl).

Arvostus ei houkuttele

Tulikiven tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme korkea ja kääntyy neutraaliksi vasta 2028 ennusteillamme. Myös 0,37 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,44 euroa. Ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden osakkeen tulospohjainen arvostus on venynyt preemion puolelta, mikä on mielestämme vaikea oikeuttaa yhtiön historialliset näytöt ja laskutrendillä oleva tulostaso huomioiden.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Tulikivi on maailman suurin varaavien tulisijojen valmistaja. Yhtiön liiketoiminta on rakennettu suurten vuolukivi- ja mineraalivarantojen ympärille, jotka mahdollistavat raaka-ainehankinnan oman louhinnan avulla. Tulisijojen lisäksi Tulikivi on laajentanut tuotevalikoimaansa Sauna- ja Sisustustuoteryhmiin, jotka ovat luonnollisia jatkeita vuolukiven hyödyntämiseen raaka-aineena. Tuotteiden kohderyhmä on modernit ja perinteiset kuluttajat. Yhtiöllä on yhteensä 4 tuotantolaitosta, jotka sijaitsevat Juuassa, Heinävedellä, Suomussalmella ja Espoossa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut10.11.

	2024	25e	26e
Liikevaihto	33,3	30,4	32,0
kasvu-%	−26,5 %	−8,8 %	5,1 %
EBIT (oik.)	2,1	0,9	2,1
EBIT-% (oik.)	6,3 %	2,9 %	6,6 %
EPS (oik.)	0,02	0,00	0,02
Osinko	0,01	0,01	0,01
Osinko %	2,1 %	1,9 %	2,9 %
P/E (oik.)	25,5	521,2	19,0
EV/EBITDA	8,1	10,2	7,5