Tulikiven Q4-luvut jäivät ennusteistamme yllättävän heikon vientimyynnin ajamana. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli odotettu, mutta edellyttää heikon tilauskannan myötä selvää tilausvirran piristymistä vuoden edetessä. Toistamme 0,42 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme myy- tasolle (aik. vähennä).

Kotimarkkina loisti edukseen, vientimyynti jäi yllättävän vaisuksi jakeluverkoston kasvusta huolimatta

Tulikiven Q4-liikevaihto laski 15 % 8,4 MEUR:oon, mikä jäi 9,3 MEUR:n ennusteemme. Kotimarkkinalla liikevaihto kääntyi haastavasta kysyntäympäristöstä huolimatta yllättäen kasvuun, mutta se ei riittänyt paikkaamaan vientimarkkinoiden tuntuvaa pudotusta. Nähdäksemme vientimarkkinoiden kehitys oli yllättävän vaisu, kun huomioi Tulikiven rajallisen markkinaosuuden ja vuoden 2024 aikana 10 %:lla kasvaneen jakeluverkoston. Laskenut liikevaihto ajoi liiketuloksen heikkenemistä 0,5 MEUR:oon, mikä alitti 0,7 MEUR:n ennusteemme liikevaihtoalituksen takia. Hallituksen ehdottama 0,01 euron pääomapalautus alitti odotuksemme, joskin pidämme taseen vahvistamista nykyisessä heikossa kysyntäympäristössä perusteltuna. Ennustealituksesta huolimatta Tulikiven tuloskunto on nähdäksemme pitänyt hyvin pintansa heikkenevässä kysyntäympäristössä, kun huomioi listattujen kilpailijoiden viimeaikaisen suoriutumisen  (kts. sivu 7).

Ohjeistus edellyttää elpyvän kysynnän jatkumista

Kuluvalle vuodelle Tulikivi ohjeistaa kasvavaa liikevaihtoa ja           -tulosta. Ohjeistus vastasi odotuksiamme, mutta Q4:n lopun 2,8 MEUR:n tilauskanta (Q4’23: 6,8 MEUR) huomioiden vuoteen lähdetään edellisvuotta heikommista asemista ja ohjeistuksen saavuttaminen vaatii huomattavaa kysynnän piristymistä. Tulikiven tilausvirta kääntyi seitsemän kvartaalia kestäneen supistumisen jälkeen 8 %:n kasvuun Q4:llä, mikä voi indikoida uusmyynnin pohjan olevan takana päin. Olemme laskeneet lähivuosien liiketulosennusteitamme 2-4 % ennusteistamme jääneiden Q4-lukujen ajamana. Ennusteemme ovat kuluvan vuoden ohjeistuksen alarajalla, joten tunnistamme riskin negatiiviselle tulosvaroitukselle. Nähdäksemme ohjeistuksen saavuttaminen on täysin alisteinen liikevaihdon kehitykselle.  2026 liikevaihtoennusteemme asettuu 35 MEUR:oon, mikä jää selvästi yhtiön 50 MEUR:n tavoitteesta. Vuosien 2022-23 poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyvän oikeaan suuntaan ja pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon kasvattamiseksi perusteltuna. Mikäli yhtiö saavuttaa 50 MEUR:n tavoitteensa, lyö se heittämällä 3,0 MEUR:n 2026 liiketulosennusteemme.

Osake on kallis nykyisellä suoritustasolla

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteillamme hintavalta ja kääntyy neutraaliksi vasta 2027 ennusteillamme. Myös 0,40 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallimme ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,47 euroa. Toistaiseksi ajurit kyseisen arvon realisoitumiselle vaikuttavat kaukaisilta kireän rahoitusympäristön ja rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta kyseiseen arvoon nähden haastavan. Verrokkeihin nähden Tulikiveä hinnoitellaan kuluvan vuoden ennusteilla preemiolla ja ensi vuonna karkeasti linjassa. Yleisesti pidämme alennushinnoittelua perusteltuna, kunnes Tulikivi kykenee vakuuttamaan markkinat pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymillään.