Tulikivi julkaisee Q4-raporttinsa perjantaina 6.3.2026. Eilisen tulosvaroituksen jälkeen odotukset vuoden viimeiselle neljännekselle ovat laskeneet huomattavasti, ja vuosi 2025 jäi alkuperäiseen ohjeistukseen nähden pettymykseksi. Osakkeen nykyistä arvostusta on nähdäksemme vaikea perustella, kunnes saamme selviä merkkejä tuloskunnon elpymisestä. Toistamme myy-suosituksemme ja 0,38 euron tavoitehinnan.

Vaisu kysyntä ja tuotannolliset haasteet värittivät katsauskautta

Tulikiven päivittämän ohjeistuksen perusteella yhtiön Q4-liikevaihto laski 4 % 8,0 MEUR:oon ja vertailukelpoinen liiketulos asettui -0,1 MEUR:oon (Q4’24: 0,5 MEUR). Tulosvaroituksen perusteella odotettua heikompi tuotannon tehokkuus vuoden viimeisellä neljänneksellä sekä tulisijamarkkinoiden ennakoitua hitaampi kysynnän elpyminen värittivät katsauskautta. Ennen tulosvaroitusta tulosennusteemme oli aavistuksen aikaisemman ohjeistuksen alapuolella. Siitä huolimatta Q4-suoritus jäi selvästi ennusteistamme, sillä odotimme Q4-liikevaihdon olevan 8,9 MEUR ja liiketuloksen 0,9 MEUR.

Katseet kääntyvät tilausvirtaan ja vuoden 2026 näkymiin

Tulikiven tulosvaroituksen myötä Q4:n pääluvut ovat jo tiedossa. Täten huomiomme kiinnittyy tulospäivänä etenkin kuluvan vuoden ohjeistukseen ja katsauskauden tilausvirtaan. Arviomme mukaan yhtiön heikko kysyntä painottuu etenkin Saksaan, missä markkinat purkavat edelleen vuosien 2022–2023 aikaistetun kysynnän vaikutuksia. On jossain määrin yllättävää, että louhinnan ja tuotannon tuottavuus jäi tulosvaroituksen mukaan oletettua heikommaksi, ja haemmekin tulospäivänä lisätietoa näiden tekijöiden kestosta. Odotamme yhtiöltä kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa vertailukelpoista liiketulosta viitoittavaa ohjeistusta. Ohjeistuksen uskottavuus paranee kuitenkin selvästi, jos katsauskauden tilausvirta osoittaa kasvua vertailukaudesta. Tilinpäätöksen yhteydessä yhtiön on lisäksi tarkoitus antaa tilannepäivitys Venäjän toimintojen alasajoon liittyen. Kyseisten toimintojen alasajo voi arviomme mukaan aiheuttaa kertaluonteisia kuluja alkuvuonna.

Tulosvaroitus ajoi ennustemuutoksia

Olemme laskeneet lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-4 %, kun taas vertailukelpoiset liiketulosennusteemme laskivat 7-14 %. Tulikiven liiketoiminnalle ominaisen vahvan operatiivisen vivun takia tulostaso on korostetun herkkä liikevaihdon muutoksille. Odotamme vuoden 2025 olleen syklinen pohjavuosi tulisijamarkkinalle ja Tulikiven kannattavuuden elpyvän lähivuosina noin 2,5 MEUR:n tasolle, joka vastaa ennustettamme yhtiön normalisoidusta tuloskunnosta. Kyseisen ennusteen validoimiseksi on keskeistä, että yhtiö kykenee kääntämään liikevaihtonsa takaisin kasvuun ja sitä kautta puolustamaan kannattavuuttaan. Tulikivi on viime vuosina onnistunut hyvin kasvattamaan vientiverkostoaan, mutta heikko kuluttajaluottamus ja aikaistetun kysynnän vaikutukset hautaavat kyseistä kehitystä alleen.

Arvostus on haastava, kunnes näkyvyys tuloksen elpymiseen paranee

Tulikiven tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme todella korkea ja kääntyy neutraaliksi vasta vuosien 2028-2029 ennusteillamme. Myös 0,36 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. Osien summa -laskelma, jossa huomioidaan DCF-malli ja Nordic Talcin NPV-laskelma, antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,43 euroa. Ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden osaketta hinnoitellaan selvällä preemiolla, mitä on mielestämme vaikea perustella, kun huomioidaan yhtiön historialliset näytöt ja laskusuunnassa oleva tulostaso.