Analyysi

Tulikivi Q4'25: Kallis kivi viileässä markkinassa

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Tulikiven Q4-liikevaihto laski vientiliikevaihdon supistumisen vuoksi, vaikka kotimarkkinan liikevaihto kasvoi. Vertailukelpoinen liiketulos painui nollaan kertaluonteisten kulujen myötä.
Yhtiö ohjeisti kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa liiketulosta, mutta vaisu Q4-tilausvirta ei vielä tue tätä ohjeistusta.
Tulikivi siirsi taloudellisten tavoitteidensa saavuttamisvuotta vuoteen 2030, mikä oli perusteltua ottaen huomioon nykyinen kysyntäympäristö.
Osakkeen arvostus on korkea lähivuosien ennusteilla, ja DCF-malli viittaa osakkeen ylihinnoitteluun, mikä tekee preemiohinnoittelusta haastavan.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Erotus (%)	2025
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Tot. vs. inderes	Toteutunut
Liikevaihto	8,4	7,9	8,0		-1 %	29,4
Liikevoitto (oik.)	0,5	-0,1	-0,1		-26 %	-0,2
Liikevoitto	0,5	-0,5	-0,1		-414 %	-0,6
Tulos ennen veroja	0,4	-0,7	-0,2		-242 %	-1,3
EPS (oik.)	0,01	0,00	0,00		24 %	-0,01
Osinko/osake	0,010	0,000	0,000			0,00

Liikevaihdon kasvu-%	-15,6 %	-5,5 %	-4,5 %		-1 %-yks.	-11,7 %
Liikevoitto-% (oik.)	6,3 %	-1,6 %	-1,3 %		-0,4 %-yks.	-0,5 %

Lähde: Inderes

Tulikiven Q4-raportin pääpiirteet olivat jo valmiiksi tiedossa helmikuussa annetun tulosvaroituksen myötä. Olemme hieman laskeneet lähivuosien kasvuennusteitamme vaisun Q4-tilausvirran ajamana, joskin tunnistamme viime aikoina kohonneen kuluttajaenergiahinnan tulisijojen potentiaaliseksi kysyntäajuriksi. Osake hinnoittelee mielestämme turhan vahvaa tuloskäännettä, minkä seurauksena toistamme myy-suosituksemme ja 0,38 euron tavoitehinnan.

Kotimarkkina kehittyi hyvin, viennissä sulatellaan vielä aikaistetun kysynnän vaikutuksia

Tulikiven Q4-liikevaihto kasvoi kotimarkkinalla, mutta vientiliikevaihdon supistuminen painoi yhtiön liikevaihdon laskuun. Kotimarkkinan liikevaihdon elpyminen oli rohkaiseva merkki, mutta arvioimme Saksan aikaistetun kysynnän vaikutusten sulattelun vaativan vielä aikaa. Yhtiön vertailukelpoinen liiketulos painui Q4:llä nollaan. Lisäksi yhtiö kirjasi kertaluonteisia kuluja, jotka liittyivät Venäjän tytäryhtiön alasajoon sekä uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönottoon. Vuoden 2025 nettotulos jäi tappiolliseksi, ja Tulikiven hallitus ehdotti yhtiökokoukselle odotetusti, ettei vuodelta 2025 makseta osinkoa.

Kuluvan vuoden ohjeistus oli odotettu, mutta tilausvirran kehitys ei vielä tue sitä

Tulikivi ohjeisti odotetusti kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa vertailukelpoista liiketulosta. Laskimme raportin yhteydessä hieman kuluvan vuoden kasvuennustettamme vaisun Q4-tilausvirran ajamana. Odotamme Tulikiven liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 2 % 30,1 MEUR:oon ja liiketuloksen vahvistuvan 1,1 MEUR:oon, mikä on linjassa ohjeistuksen kanssa. Olisimme raportilta kaivanneet merkkejä tilausvirran elpymisestä ohjeistuksen tueksi, mutta kotimarkkinan kasvanut liikevaihto on joka tapauksessa myönteinen merkki tulevaa ajatellen.

Taloudellisia tavoitteita lykättiin ymmärrettävästi

Tulikivi päivitti taloudellisia tavoitteitaan. Yhtiö tavoittelee edelleen yli 50 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 12 %:n liiketulosmarginaalia, mutta siirsi tavoitevuotta vuodesta 2027 vuoteen 2030. Nähdäksemme tavoitteen lykkääminen oli perusteltu päätös, sillä tavoitteen saavuttaminen vuoteen 2027 mennessä olisi vaatinut erittäin suurta muutosta kysyntäympäristössä. Mielestämme yhtiön on joka tapauksessa edelleen osoitettava kykynsä saavuttaa kestävää kasvua, jotta kasvutavoite olisi uskottava. 36 MEUR:n 2030 liikevaihtoennusteemme ja 8,5 %:n liiketulosennusteemme ovatkin melko selvästi tavoitteiden alapuolella. Viime vuosina yhtiön liikevaihto on ymmärrettävästi ollut paineessa vuosina 2022–2023 aikaistuneen kysynnän vuoksi, mutta taustalla kasvua on kuitenkin edistetty. Yhtiö on laajentanut viennin jakeluverkostoaan noin 460 myyntipisteeseen, kun vuoden 2023 lopussa niitä oli 330. Myyntipisteiden laadussa on luonnollisesti merkittäviä eroja, minkä seurauksena vientiliikevaihdon ekstrapoloiminen myyntipisteiden mukaan on nähdäksemme vaarallista.

Riskit ja mahdollisuudet eivät ole nykyhinnalla tasapainossa

Tulikiven tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme korkea ja kääntyy neutraaliksi vasta vuoden 2029 ennusteillamme. Myös 0,34 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,41 euroa. Ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden osakkeen tulospohjainen arvostus on noussut selvälle preemiolle, mitä on mielestämme vaikea perustella yhtiön historialliset näytöt ja laskeva tulostaso huomioiden.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Tulikivi on maailman suurin varaavien tulisijojen valmistaja. Yhtiön liiketoiminta on rakennettu suurten vuolukivi- ja mineraalivarantojen ympärille, jotka mahdollistavat raaka-ainehankinnan oman louhinnan avulla. Tulisijojen lisäksi Tulikivi on laajentanut tuotevalikoimaansa Sauna- ja Sisustustuoteryhmiin, jotka ovat luonnollisia jatkeita vuolukiven hyödyntämiseen raaka-aineena. Tuotteiden kohderyhmä on modernit ja perinteiset kuluttajat. Yhtiöllä on yhteensä 4 tuotantolaitosta, jotka sijaitsevat Juuassa, Heinävedellä, Suomussalmella ja Espoossa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut09.03.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	29,4	30,1	31,7
kasvu-%	−11,7 %	2,2 %	5,3 %
EBIT (oik.)	−0,2	1,1	2,2
EBIT-% (oik.)	−0,5 %	3,7 %	6,9 %
EPS (oik.)	−0,01	0,01	0,03
Osinko	0,00	0,00	0,02
Osinko %		0,7 %	3,3 %
P/E (oik.)	neg.	74,6	18,5
EV/EBITDA	19,1	9,4	7,4