Tulikiven negatiivinen tulosvaroitus ei ollut oleellinen yllätys, mutta sen myötä kysynnän elpyminen vaikuttaa aiempaa hatarammalta. Olemme laskeneet etenkin kuluvan vuoden ennusteitamme. Oletamme edelleen tulisijamarkkinan kysynnän pohjan olevan takana pain ja näemme Tulikivellä edellytykset huomattavaan tuloskasvuun markkinan elpyessä. Tarkistamme tavoitehintamme 0,40 euroon (aik. 0,42 eur) ennustemuutosten ajamana ja toistamme vähennä-suosituksen.

Tulosvaroitus oli jokseenkin odotettu

Tulikivi laski ja tarkensi keskiviikkona kuluvan vuoden ohjeistustaan. Uuden ohjeistuksen mukaan yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 29–33 MEUR ja vertailukelpoisen liiketuloksen 1–2 MEUR. Aiemmin yhtiö ohjeisti liikevaihdon ja vertailukelpoisen liiketuloksen kasvavan vuodesta 2024, jolloin liikevaihto oli 33,3 MEUR ja vertailukelpoinen liiketulos 2,1 MEUR. Ohjeistuksen laskun taustalla yhtiö mainitsi tulisijamarkkinoiden ennakoitua hitaamman kysynnän elpymisen. Tämän perusteella Sauna-tuoteryhmä on arviomme mukaan suoriutunut olosuhteisiin nähden hyvin. Kategoria on kuitenkin arviomme mukaan vain 10-15 % Tulikiven liikevaihdosta, minkä seurauksena sen kehityksellä on nykyisessä kokoluokassa rajallinen vaikutus konsernin lukuihin.

Tulikiven antama tulosvaroitus oli jokseenkin odotettu, sillä ohjeistuksen saavuttaminen oli todella vahvan loppuvuoden varassa alkuvuoden jäätyä selvästi vertailukaudesta. Nostimme Q2-raportin jälkeisessä yhtiöraportissamme esiin selvän tulosvaroitusriskin, ja liikevaihtoennusteemme oli jo hieman vanhan ohjeistuksen viitoittaman tason alapuolella. Arviomme mukaan Tulikiven tulosvaroituksen taustalla olevat haasteet ovat joka tapauksessa syklisiä ja muihin tulisijavalmistajiin nähden yhtiö on toistaiseksi kyennyt puolustamaan kannattavuuttaan hyvin heikomman kysynnän aikaan.

Ennusteemme laskivat etenkin lyhyen pään osalta

Tulosvaroituksen aiheuttamien ennusteleikkausten myötä kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme asettuu 31,6 MEUR:oon, kun taas liiketulosennusteemme on 1,8 MEUR. Lähivuosien osalta olemme laskeneet liikevaihtoennusteitamme 2 %, mutta 2026-2027 liiketulosennusteemme laskivat 7-9 %. Tulikiven kysyntä on tilausvirran perusteella osoittanut varovaisia elpymisen merkkejä Q4’24 lähtien. Nähdäksemme tulosvaroitusta lievittää huomattavasti se, mikäli yhtiö osoittaa tulevassa Q3-raportissaan kysynnän elpymisen jatkuvan ja tulosvaroituksen johtuvan ainoastaan ennakoitua verkkaisemmasta elpymisen kulmakertoimesta. Joka tapauksessa yhtiön tavoittelema yli 50 MEUR:n liikevaihto ja yli 12 %:n liiketulosmarginaali vuoden 2027 loppuun mennessä karkaavat kauemmas tulisijamarkkinan odotettua verkkaisemman elpymisen myötä.

Osissa on arvoa, mutta kurssi hinnoittelee sen jo valmiiksi sisään

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteillamme kalliilta ja kääntyy neutraaliksi vasta 2027 ennusteillamme. Myös 0,39 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallimme ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,46 euroa. Toistaiseksi ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat rajallisilta kireän rahoitusympäristön ja vaisun investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden Tulikiveä hinnoitellaan kuluvan vuoden ennusteillamme tuntuvalla preemiolla ja ensi vuonna karkeasti linjassa. Yleisesti pidämme alennushinnoittelua perusteltuna, kunnes Tulikivi kykenee vakuuttamaan markkinat pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymistään.