UPM Q1'25 -ennakko: Kärvistelemme halvan taseen ja osingon voimalla

Toistamme UPM:n lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme negatiivisten ennustemuutosten ja tuottovaatimuksen nousun takia 26,00 euroon (aik. 29,00 €). Myös UPM on kärsijöiden puolella globaalin kauppapolitiikan kiristymisen takia, ja ennusteisiin liittyy tästä syystä korostettua riskiä tekemistämme leikkauksista huolimatta. Osake ei ole lyhyellä sihdillä halpa, mutta näkemyksemme mukaan 6 %:n osinkotuotto ja edullinen tase puoltavat mielestämme parempien aikojen odottelua positiivisella suosituksella. UPM julkistaa Q1-raporttinsa torstaina.

UPM kärsii kauppasodasta suoraan ja epäsuorasti

UPM:n myynnistä noin 18 % tuli viime vuonna USA:sta. Tämä sisältää sekä paikallista paperi- ja tarramateriaalituotantoa että vientitoimituksia. Viennistä tuntuva osa on luultavasti sellun toimituksia Uruguaysta, sillä UPM:n USA:n liikevaihto kasvoi viime vuonna peräti 32 %. Selluvienti ei näkemyksemme mukaan välttämättä kärsi voimassa olevista 10 %:n tulleista radikaalisti, sillä USA:lla on rajallinen kyky paikata kustannuskilpailukykyisen eukalyptussellun tuontia paikallisella tuotannolla järkevästi. Muiden tuotteiden viennin osalta UPM voi kärsiä jo 10 %:n tulleista suoraan, ja luonnollisesti yhtiö kärsii kauppapolitiikan kiristymisen negatiivisista talousvaikutuksista epäsuorasti. Näin ollen tullisotkun nettovaikutus UPM:lle on nähdäksemme selvästi negatiivinen. Lisäksi UPM:n ongelmina ovat myös Suomen kireä puumarkkina ja viime aikoina vahvistunut EUR/USD-kurssi.

Leikkasimme ennusteitamme jälleen reippaasti

UPM on antanut H1:lle numeerisen ohjeistuksen, jossa se odottaa H1:n oikaistun liikevoittonsa olevan 400-625 MEUR (H1’24 515 MEUR). Alalaita on hyvin varovainen, joten pidämme ohjeistusta realistisena USA:n negatiivisesta tulliyllätyksestä huolimatta. Odotamme UPM:n liikevaihdon kasvaneen 1 % 2671 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton pudonneen 10 % 299 MEUR:oon kulutasojen nousun takia Q1:llä. Olemme laskeneet Q1:n ennusteitamme hieman .

Olemme leikanneet USA:n tullipolitiikan arvioituja vaikutuksia heijastellen UPM:n oikaistun liikevoiton ennusteitamme 12-15 % lähivuosille. Ennusteet laskivat liikevaihtovetoisesti kaikissa liiketoiminnoissa. Emme odota yhtiön tuloksen parantuvan enää tänä vuonna, mutta ennustamme UPM:n tuloskunnon parantuvan vuodesta 2026 eteenpäin, mikäli USA:n tullit realisoituvat nykyennusteidemme mukaisesti maltillisina eivätkä USA:n ja Euroopan taloudet ajaudu pahaan taantumaan. Odotamme kuitenkin UPM:n nousevan tyydyttävälle tulostasolle (ROCE-% > WACC-%) vasta vuonna 2027. 

Halpa tase ja osinko houkuttelevat vielä

Vaikeasti ennustettavan kauppa- ja geopoliittisen tilanteen ja siten ennusteissa edelleen piilevien riskien takia olemme nostaneet UPM:n tuottovaatimustamme melko selvästi. UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole huomattavan edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 15x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Osinkotuottojen odotamme olevan lähivuosina hyvällä yli 6 %:n tasolla, sillä arviomme mukaan UPM:n rahavirta riittää laskevien investointien takia vakaan osinkotason ylläpitämiseen. Myös tasepohjaisesti UPM on edullisimmillaan miesmuistiin, sillä yhtiön P/B-luku on vain 1,1x. Tase sisältää arviomme mukaan useita laadukkaita sekä pitkässä juoksussa tuottovaatimusta korkeampaa tuottoa tuovia yksittäisiä omaisuuseriä, ja pidämme myös tasetta kokonaisuutena kuranttina. Näin ollen edullinen tase ja hyvä osinkotuotto kannustavat mielestämme odottelemaan parempia aikoja osakkeen kyydissä. Nykyisellä synkällä markkinanäkymällä ja arvostustasolla rima alkaa myös olla matalalla ja positiivisiin yllätyksiinkään ei ihmeitä vaadita. Pitkän pelin arviointiin sopivan DCF-mallin indikoima arvo osakkeelle on suunnilleen tavoitehintamme tasolla, mikä puoltaa myös kärvistelemään lyhyen ajan ongelmien yli.