UPM Q1'26 -ennakko: Toimintaympäristöön liittyvä riskitaso on nousussa

Lähde: Inderes & Infront 10 ennustetta (konsensus)

UPM on voinut saada vuoteen odotuksia paremman startin lyhytkuitusellumarkkinoiden sekä Suomen Q1:n korkean sähkön hinnan ajamana, mutta Iranin sodasta talouteen ja inflaatioon aiheuttamat negatiiviset riskit pitivät koko vuoden ennusteemme marginaalisessa laskussa. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä halpa (2026e: P/E 17x), vaikka tulos kääntyneekin tänä vuonna kasvuun matalalta tasolta. Näin ollen toistamme UPM:n 24,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme ennen Q1-raporttia. 

Iranin sota nostaa myös UPM:n tulosnäkymiin liittyviä riskejä

Iranin sodan inflaatiolle ja Euroopan talouskasvulle luomat riskit ovat mielestämme kokonaisuutena uutinen myös UPM:n lähiaikojen tulosnäkymille. Suomen vahva energialiiketoiminta suojaa yhtiötä, mutta heikon kuluttajakysynnän pitkittyminen ja tuotantokustannuksiin kohdistuva nousupaine ovat arviomme mukaan kokonaisuutena hieman painavampia voimia etenkin kun huomioidaan lähtötason nihkeä kysyntä- ja hinnoittelutilanne useimmissa liiketoiminnoissa.

Vuositason ennustemuutokset olivat pieniä mutta negatiivisia

UPM on antanut numeerisen ohjeistuksen, jossa se odottaa H1:n oikaistun liikevoittonsa olevan 325-535 MEUR (H1’25 413 MEUR). Alalaita on hyvin varovainen, joten odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa ongelmitta geopoliittisen tilanteen kiristymisestä huolimatta. Odotamme UPM:n liikevaihdon kasvaneen Q1:llä 1 % 2616 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton pudonneen 7 % 262 MEUR:oon. Alkuvuodesta konsernin  tuloskuntoa ovat arviomme mukaan pitäneet yllä etenkin merkittävästi suotuisassa markkinassa parantaneet Uruguayn sellutehtaat ja Suomen energian tuotanto, kun taas etenkin painopaperiliiketoiminnoissa heikko markkinatilanne ja Muussa toiminnassa Saksan biojalostamon startti (ml. poistot) ovat arviomme mukaan painaneet konserninumeroita Q1:llä. Olemme nostaneet Q1:n ennusteitamme lyhytkuitusellun ja Suomen sähkön hintoihin liittyen. Lähikvartaaleille kuitenkin leikkasimme ennusteitamme hieman, sillä uskomme Iranin sodan luomien inflaatio-, kysyntä ja kustannusriskien heijastuvan jossain määrin negatiivisesti paperiliiketoimintoihin ja Adhesive Materialsin volyymeihin ja marginaaleihin loppuvuoden aikana. Koko vuoden ennusteemme laskivat oikaistun liikevoiton tasolla noin 2 %. Lähivuosille teimme samoihin liiketoimintoihin painottuen niin ikään marginaalista negatiivista hienosäätöä.

Ennustamme tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen asteittaiseen kasvuun matalalta tasolta Euroopan ja globaalin talouden mukana hieman toipuvan kysyntä- ja hinnoittelutilanteen, yhtiön säästö- ja tehostustoimien, investointien vahvistuvan tuloskontribuution ja Suomen puun hinnan laskun ajamana. Hyvälle tulostasolle UPM:llä lienee silti asiaa vasta vuosina 2027-2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen puumarkkina ja kireä kilpailu.

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä edelleen epätyydyttäväksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 17x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Tasepohjaisestikin hinnoittelu on mielestämme melko neutraali, jos tasolla 1,4x olevaa P/B-lukua (2026e) suhteutetaan yhtiön tavoitetason mukaiseen 10 %:n oman pääoman tuottoon ja lähivuosien 8-11 %:ssa oleviin oman pääoman tuoton ennusteisiimme. Pian matalalta tasolta kasvuun kääntyvän tuloksen, kertoimien laskuvaran (2025 TOT P/E 19x) ja taseella tuetun reilun 6 %:n osinkotuoton muodostama tuotto-odotus ei ylitä mielestämme edelleenkään tuottovaatimusta vuoden tähtäimellä. Myöskään DCF-malli ei indikoi osakkeelle nousuvaraa puoltaen varovaista näkemystä osakkeesta.