Lähde: Inderes & Infront 10 ennustetta (konsensus)

UPM:n Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä halpa (2026e: P/E 16x), vaikka tulos kääntyneekin tänä vuonna kasvuun matalalta tasolta toimintaympäristöön liittyvistä riskeistä huolimatta. Näin ollen toistamme UPM:n 24,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Q1:ltä kädenlämpöinen ennusteylitys

UPM:n Q1'26:n liikevaihto laski 5 % 2505 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto putosi 5 % 274 MEUR:oon. Operatiivinen tulos ylitti ennusteet, mutta tämä meni pitkälti arvioitua alemman poistotason piikkiin (ts. Saksan biojalostamon poistaminen ei ilmeisesti alkanut Q1:llä). Divisioonista ainoastaan Energy paransi tulostaan vertailukaudesta, kun taas Communication Papersin tulos sakkasi vaikeassa markkinatilanteessa (ml. kysyntä, hinnoittelu, kulut) suunnilleen odotetusti. Suhteessa ennusteisiimme poikkeamat eivät olleet erityisen radikaaleja minkään liiketoiminnan tuloksen osalta. Alemmilla riveillä UPM kirjasi pienehköt kertakulut uudelleenjärjestelyistä, kun taas rahoituskulujen, verojen ja vähemmistön netossa ei ollut suurempia yllätyksiä. UPM:n oikaistu EPS laski lievästi vertailukaudesta 0,39 euroon Q1:llä, mutta ylitti operatiivista tulosta peilaten ennusteet. Yhtiön rahavirta oli UPM:n kausiluonteelle tyypillisesti heikko Q1:llä (Q1’26: liiketoiminnan rahavirta 89 MEUR, -70 % v/v), kun käyttöpääomaa sitoutui reippaasti. Vapaa rahavirta oli lievästi positiivinen.

Pidimme ennusteemme ennallaan

UPM:n H1'26 ohjeistus 325–535 MEUR:n oikaistusta liikevoitosta (H1'25: 413 MEUR) pysyi odotustemme mukaisesti ennallaan. Iranin sodan inflaatiolle ja Euroopan talouskasvulle luomat riskit nostavat toimintaympäristöön liittyvää riskitasoa tietyistä positiivisistakin mahdollisuuksista huolimatta (ml. biopolttoaineet ja tuontipaineen pienentyminen), mutta hyvän Q1:n jälkeen yhtiö on matkalla kohti ohjeistushaarukkansa ylälaitaa. Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q1-raportin jälkeen konsernitasolla. Odotamme UPM:n tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen asteittaiseen kasvuun matalalta tasolta Euroopan ja globaalin talouden mukana viimeistään ensi vuonna hieman toipuvan kysyntä- ja hinnoittelutilanteen, yhtiön säästö- ja tehostustoimien, investointien vahvistuvan tuloskontribuution ja Suomen puun hinnan laskun ajamana. Hyvälle tulostasolle UPM:llä lienee silti asiaa vasta vuosina 2027–2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen puumarkkina ja kireä kilpailu.

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä edelleen epätyydyttäväksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 16x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tasepohjaisestikin hinnoittelu on mielestämme melko neutraali, jos tasolla 1,3x olevaa P/B-lukua (2026e) suhteutetaan yhtiön tavoitetason mukaiseen 10 %:n oman pääoman tuottoon ja lähivuosien 8–11 %:ssa oleviin oman pääoman tuoton ennusteisiimme. Pian matalalta tasolta kasvuun kääntyvän tuloksen, kertoimien laskuvaran (Q1’26 LTM P/E 18x) ja taseella tuetun noin 6 %:n osinkotuoton muodostama tuotto-odotus ei ylitä mielestämme edelleenkään tuottovaatimusta vuoden tähtäimellä. Myöskään DCF-malli ei indikoi osakkeelle nousuvaraa, mikä puoltaa varovaista näkemystä UPM:stä. Näin ollen jatkamme osakkeen suhteen tarkkailevalla linjalla. 

Plywoodin listaamissuunnitelma (arvo alle 1 €/osake) tai Sappin kanssa kaavailtu mutta kilpailuviranomaisten tarkkaan syyniin joutunut paperiyhteisyrityksen perustaminenkaan eivät ole mielestämme osakkeelle selkeitä nousuajureita järjestelyjen mittakaavat huomioiden. Emme ole myöskään sisällyttäneet kumpaakaan järjestelyä vielä ennusteisiimme, vaikka Plywoodin listatuminen tulee toki toteutumaan Q4:llä.