UPM Q2'25 -ennakko: Tämä vuosi tarvotaan syvällä suossa

Toistamme UPM:n lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme negatiivisten ennustemuutosten takia 25,00 euroon (aik. 26,00 €). Sellumarkkinoiden heikentyminen, euron vahvistuminen sekä Euroopan kulutuskysynnän heikkous iskevät myös UPM:ään ja konsensusodotukset yhtiön lähiaikojen tuloskunnon osalta ovat arviomme turhan optimistisia. Osake ei ole lyhyellä sihdillä halpa, mutta edullinen tase ja vahva suhteellinen kilpailukyky puoltavat mielestämme parempien yhä aikojen odottelua positiivisella suosituksella. UPM julkistaa Q2-raporttinsa torstaina.

Markkinatilanne on heikentynyt edelleen

Metsäsektorin pitkään jatkunut vaikea markkinatilanne on nytkähtänyt kesän aikana heikompaan, kun kauppasodan epäsuorat vaikutukset ovat iskeneet Kiinan sellumarkkinoihin ja kääntäneet sellun hinnan laskuun. Myös Euroopassa kuluttaja on yhä varovainen, mikä heijastuneen negatiivisesti UPM:n kehittyneiden materiaalien ja paperien kysyntään. Lisäksi EUR/USD-kurssin on vahvistunut yhä, mikä alkanee rasittaa UPM:n tulosta vuoden mittaan suojausten vaikutusten hälventyessä. Laskimme etenkin valuuttoihin ja sellun hintaan liittyvistä syistä UPM:n kuluvan vuoden ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme 13 % ja 6 %. Arviomme mukaan UPM:n tuloskunto heikkenee tänä vuonna vaatimattomasta vertailuluvuista markkinapohjaisten syiden takia. Ensi vuonna odotamme markkinatilanteen asteittaisen parantumisen sekä Saksan biokemikaalitehtaan ylösajon etenemisen parantavan tulosta hieman, vaikka markkinan nopeaa käännettä ei olekaan näköpiirissä. Kauppasodan eskalaloitumisuhan takia myös negatiivisia riskejä on vielä jäljellä melko alas vajonneista odotuksista huolimatta. Konsensuksen ennusteet UPM:n tämän ja ensi vuoden osalta ovat näkemyksemme mukaan liian optimistiset.UPM:n lähivuosien osinkoennusteemme pidimme vielä ennallaan 1,50 eurossa/osakkeelta. Heikon markkinatilanteen pitkittymisen takia tunnistamme silti riskin, että yhtiö ei pysty säilyttämään osinkotasoaan ja samalla pitämään velanhoitokykynsä tavoitetason ylärajaa parempana (vrt. nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen alle 2x). 

Piristymistä tuskin nähdään vielä H2:lla

UPM on selvinnyt Q2:lla heikentyneestä markkinatilanteesta huolimatta H1:stä ilman tulosvaroitusta (vrt. ohjeistus H1:n oikaistu liikevoitto on 400-625 MEUR). Odotamme UPM:n liikevaihdon laskeneen Q2:lla 4 % 2431 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton pudonneen 13 % 157 MEUR:oon (vrt. H1’25e: oikaistu liikevoitto 444 MEUR). Odotamme tulospudotuksen tulleen etenkin Fibresistä ja Energystä, mikä menee osittain markkinatilateiden heikentymisen ja osin vuosihuoltojen mittavien tulosrasitusten piikkiin. Ennusteemme ovat selvästi konsensuksen alapuolella. H2:lle odotamme UPM:n ohjeistavan noin 400-600 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (H2’25e: 504 MEUR). Myös H2:n osalta ennusteemme ovat konsensuksen alapuolella. 

Kärvistelemme etenkin taseen tuella kohti parempia aikoja

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole huomattavan edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 18x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 8x. Osinkotuottojen odotamme olevan lähivuosina hyvällä yli 6 %:n tasolla osinkotasoon jo liittyvistä riskeistä huolimatta. Myös tasepohjaisesti UPM on edullisimmillaan miesmuistiin, sillä yhtiön P/B-luku on  miesmuistiin matalin vain 1,1x. Tase sisältää arviomme mukaan useita laadukkaita sekä pitkässä juoksussa tuottovaatimusta korkeampaa tuottoa tarjoavia yksittäisiä omaisuuseriä, ja pidämme myös tasetta kokonaisuutena kuranttina. Näin ollen edullinen tase ja hyvä osinkotuotto kannustavat mielestämme odottelemaan parempia aikoja osakkeen kyydissä. Nykyisellä synkällä markkinanäkymällä ja arvostustasolla rima alkaa myös olla matalalla ja positiivisiin yllätyksiinkään ei ihmeitä vaadita. Pitkän pelin arviointiin sopivan DCF-mallin indikoima arvo osakkeelle on suunnilleen tavoitehintamme tasolla.