UPM Q2'25: Tuotto-odotus on sulanut ennusteiden mukana

UPM:n Q2-raportin kokonaiskuva oli mollivoittoinen ja lyhyen tähtäimen näkymä pysyy vaikeana, vaikka yhtiö tekeekin aktiivisesti tuloskuntoa tukevia toimenpiteitä. Laskimme ennusteitamme lievästi ennakossa tekemiemme leikkausten päälle. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä halpa, mikä vielä vaisuun tulosnäkymään yhdistettynä painaa tuotto-odotuksen vaisuksi. Näin ollen laskemme UPM:n suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 24,00 euroon (aik. 25,00 €).

Lähde: Inderes & Infront konsensus (11 ennustetta)

Q2:n luvut olivat laaja-alaisesti heikot

UPM:n liikevaihto laski Q2:lla 6 % 2,4 miljardiin euroon, mikä alitti lievästi meidän ja hieman selvemmin konsensuksen ennusteet. UPM:n oikaistu liikevoitto putosi Q2:lla vaisusta vertailutasosta 30 % 126 MEUR:oon vuosihuoltojen rasittamalla kvartaalilla.  Operatiivinen tuloskunto alitti kaikki konsensukseen osallistuneet ennusteet. Divisioonista tulospudotus meni pääosin Fibresin (hinnat) ja Communication Papersin piikkiin (hinnat), kun taas jälkimmäinen yksikkö selitti valtaosin ennustealitusta. Huomionarvoista oli, että kaikkien teollisten divisioonien tulos laski vertailukaudesta. Alariveillä UPM kirjasi 19 MEUR kertakuluja pääosin uudelleenjärjestelyistä, kun taas rahoituskulujen, verojen ja vähemmistöjen tulososuuden netto alitti ennusteemme lievästi. Näin ollen UPM:n oikaistu EPS laski Q2:lla operatiivista tulosta heijastellen 0,17 euroon osakkeelta alittaen meidän ja konsensuksen ennusteet selvästi.

Laskimme ennusteitamme vielä lievästi

UPM ohjeisti H2:n oikaistun liikevoittonsa olevan 425-650 MEUR (H2’24 710 MEUR). Yhtiön tuloskuntoa tulee rasittamaan H2:lla vertailukauteen nähden laskeva sellun hinta, heikompi EUR/USD, paperien kysynnän lasku ja suuremmat vuosihuoltokulut. Kehittyneiden materiaalien liiketoimintojen tuloksen yhtiö odotti paranevan suhteessa vertailukauteen. Lisäksi Q4:n tulosta tukee todennäköisesti energiamaksujen palautukset Saksassa sekä mahdollisesti metsäomaisuuden käyvän arvon nousu, mutta nämäkin erät jäänevät jossain määrin vertailukautta matalammiksi. Näin ollen H2:n näkymä oli hieman odotuksiamme vaisumpi, sillä odotimme ennen raporttia UPM:ltä 505 MEUR:n oikaistua liikevoittoa H2:lta (sis. energiamaksujen palautuksia).

Leikkasimme raportin jälkeen UPM:n tämän ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteita 6 % ja 4 % lähinnä Fibresiin (hinnat ja volyymit) ja Communication Papersiin (hinnat) liittyen. Odotamme nyt yhtiön oikaistun liikevoiton putoavan tänä vuonna 27 % 892 MEUR:oon (H2’25e: 479 MEUR).  Ennustamme tuloksen kääntyvän ensi vuodesta alkaen asteittaiseen kasvun, kun Euroopan ja globaalin talouden mukana toipuva kysyntä- ja hinnoittelutilanne, yhtiön säästö- ja tehostustoimet sekä investointien vahvistuva tuloskontribuutio tukevat tulosta. Hyvälle tulostasolle UPM:llä lienee silti asiaa vasta vuosina 2027-2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen kireä puumarkkina ja kilpailu. Osinkoennusteemme pidimme toistaiseksi pääosin ennallaan vakaana 1,50 eurossa/osakkeelta, joskin huomautamme, että ennusteidemme ja ohjeistuksen valossa UPM joutuu joko leikkaamaan osinkoaan tai sietämään hieman yli tavoitetason alle 2x yläpuolella olevaa nettovelka/käyttökate-tunnuslukua.  

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä vaisuksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 19x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 9x Osinkotuottojen odotamme olevan lähivuosina hyvällä yli 6 %:n tasolla, mutta yhtiö joutunee tukemaan osinkoa taseella.  Tasepohjaisesti UPM on etenkin pitkän tähtäimen sijoittajien näkökulmasta yhä kohtuuhintainen, mutta vuoden sihdillä laskevan tai korkeintaan vakaan tuloksen, täyteen hinnoitellun tulosarvostuksen (Q2’25 TOT P/E 15x) ja taseella tuetun osingon muodostama tuotto-odotus jää mielestämme vaisuksi. Myös nousuvara DCF-arvoon on sulanut ennustelaskujen takia.