Lähde: Inderes & Infront  *Konserni **jatkuvat toiminnot

UPM:n Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme mollivoittoinen, sillä etenkin yhtiön H2-ohjeistus petti, kuten ennakossa pelkäsimme. Laskimme hieman UPM:n lähiaikojen jatkuvien toimintojen ennusteitamme sekä huomioimme Plywoodin todennäköisesti marraskuun alussa tapahtuvan irtautumisen ennusteissamme ja näkemyksessämme. Näin ollen laskemme UPM:n tavoitehintamme 22,00 euroon (aik. 24,00 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä vielä halpa (2026e: P/E 16x) ja tuloskasvua on näköpiirissä aikaisintaan ensi vuonna. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus jää siten vielä suunnilleen tuottovaatimuksen tasolle. 

Q2 sujui yhtiöltä hieman odotuksia paremmin

UPM:n Q2:n konserniliikevaihto (sis. Plywood/Wisa) kasvoi Q2:lla 2 % 2440 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto kohosi heikosta vertailutasosta yli 80 % 230 MEUR:oon. Q2:n operatiivinen tulos oli hieman meidän ja konsensuksen Plywoodin sisältäneitä ennusteita parempi. Divisioonista Fibers oli pettymys etenkin Suomen toimintojen takia, mutta etenkin Communication Papers ja Muussa toiminnassa erittäin kovat numerot takonut Biofuels paikkasivat tilannetta. Tulosparannus oli myös laaja-alainen, sillä kaikki divisioonat paransivat tulostaan. Q2:lla saavutettu tulostaso on UPM:lle kuitenkin vielä vaatimaton. Konsernitoimintojen EPS parani operatiivista tulosta heijastellen 0,32 euroon osakkeelta. Kassavirrallisesti raportti oli vaisu etenkin käyttöpääoman sitoutumisen takia.

Leikkasimme ennusteitamme lähiaikoihin painottuen

UPM antoi H2’26:lle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön jatkuvien toimintojen (ts. ilman Plywoodia/Wisaa) oikaistu liikevoitto on H2:lla 375–575 MEUR (H2’25: 479 MEUR). Meidän ja konsensuksen ennusteet H2:lle ilman Plywoodia olivat noin 600 MEUR:n oikaistun liikevoiton tasolla, joten ohjeistus oli pettymys, vaikka ennakossamme riskin tiedostimmekin. Vaisun ohjeistuksen taustalla oli pääosin nihkeä kysyntä, Leunan tehtaan ylösajon etenemisen myötä kasvavat tappiot sekä vertailukautta ja odotuksiamme pienemmiksi Q4:lla jäävät metsän käyvän arvon muutokset ja Saksan energiamaksujen palautukset.

Päivitetyissä ennusteissamme Plywood on käsitelty lopetettuna toimintona vuoden 2026 osalta lokakuun loppuun asti. Plywoodin irtoaminen ja etenkin Fibresin Suomen yksiköihin sekä sellun hintaoletuksiin tekemämme muutokset laskivat UPM:n ennusteitamme kuluvan vuoden osalta 13 % ja lähivuosille 4-6 %. Odotamme yhtiön Q2:lla matalalta tasolta kasvuun kääntyneen tuloksen pysyvän asteittaisessa nousussa Euroopan ja globaalin talouden mukana viimeistään ensi vuonna hieman toipuvan kysyntä- ja hinnoittelutilanteen, yhtiön säästö- ja tehostustoimien, investointien vahvistuvan tuloskontribuution ja Suomen puun hinnan laskun ajamana. Hyvälle tulostasolle UPM:llä on silti asiaa vasta aikaisintaan vuosina 2027–2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen puumarkkina ja kireä kilpailu.

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä neutraaliksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset jatkuvien toimintojen P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 16x ja 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tasepohjaisestikin hinnoittelu on mielestämme melko neutraali, jos tasolla 1,3x olevaa P/B-lukua (2026e) suhteutetaan yhtiön tavoitetason mukaiseen 10 %:n oman pääoman tuottoon ja lähivuosien 7–11 %:ssa oleviin oman pääoman tuoton ennusteisiimme. Tuloskasvun, kertoimien laskuvaran (Q2’26 LTM P/E 16x), taseella tuetun vajaan 7 % osinkotuoton ja Wisa-osakkeiden jaon muodostama tuotto-odotus jää viime aikojen kurssilaskusta huolimatta vielä tuottovaatimuksen tasolle. Myöskään DCF-malli ei indikoi osakkeelle nousuvaraa.